公司发布2024 年三季报，业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营业总收入835.04亿元，同比下降3.37%，归母净利润38.36 亿元，同比下降12.3%。公司单三季度归母净利润11.11 亿元，同比下降16.77%，环比二季度的13.66 亿元下降18.66%，业绩符合市场预期。

三季度行业景气明显回落，钢价下行影响企业利润，但公司凭借特钢业务的抗周期性，毛利率仍维持相对稳健。根据钢联数据，受下游需求较弱影响，2024Q3 中国热轧板和冷轧板均价环比分别下跌11.98%、11.08%至3357 元/吨、3812 元/吨；同时根据国家统计局，2024Q3 中国黑色金属和压延加工业利润总额为-338 亿元，环比由盈利转为亏损，行业整体压力较大。受此影响，公司Q3 营业总收入环比下跌7.27%，但毛利率环比Q2 的12.3%小幅提升至12.51%，体现了特钢在行业景气下行时的较强抗周期性。

期间费用整体小幅增长，研发投入维持高水平。2024 前三季度，公司期间费用整体有一定增长，同比增长1.23%至61.51 亿元：其中管理费用约15.3 亿元，同比增长4.75%；销售费用5.01 亿元，同比增长2.64%；财务费用6.5 亿元，同比增长13.89%；研发费用34.69 亿元，同比下降2.43%。

高端产品产销量预期增长，关注产品结构优化进程。在高端产品方面，2024H1 公司“两高一特”产品销量同比增长24%，重点培育的“小巨人”品种（细分市场领域的隐形冠军）钢材销量同比增长15.22%。考虑到此部分高端产品主要对应制造业领域，下游需求较为稳定，且客户渠道打开后有望持续放量，我们预计公司高端产品占比全年占比将稳步提升，驱动产品结结构持续优化，有效降低中端产品利润波动对业绩的不利影响。

投资分析意见：三季度行业景气度大幅下降，导致钢价环比明显回落，我们下调24/25/26年公司归母净利润预测至51.68/54.63/59.93 亿元（原预测为55.03/60.57/66.02 亿元），对应24-26 年PE 分别为13 倍、12 倍和11 倍。但随着公司产品结构不断优化，预计公司吨钢盈利能力有望企稳回升。公司汽车钢、能源用钢业务与南钢股份、首钢股份、宝钢股份可比，高温合金等高端产品与久立特材可比，当前可比公司24 年平均PE 约为17 倍，高于公司24 年13 倍PE，故维持“买入”评级。

风险提示：公司产销量下降；下游需求大幅回落；原材料成本大幅上涨。