公司发布2024 年报，业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营业总收入1092.03 亿元，同比下降4.22%，归母净利润51.26 亿元，同比下降10.41%。公司四季度单季归母净利润12.9 亿元，环比三季度的11.11 亿元增长16.09%，比去年同期下降4.26%，Q4 单季度业绩环比回升，业绩符合市场预期。

公司特钢业务经营稳健，吨利润维持较高水平，体现出较强的抗周期性。报告期内，公司特钢业务产品实现产量2016 万吨，同比增长1.53%；实现销量1889 万吨，同比基本持平。全年公司特钢产品平均售价5117 元/吨，同比下降5.02%；吨钢成本4415 元/吨，同比下降5.01%；吨钢毛利702 元/吨，同比下降5.07%。在24 年钢铁市场整体景气度较低的背景下，公司紧紧抓住轴承、新能源汽车等行业发展契机，积极调整品种结构，重点品牌产品轴承钢销量同比增长 6%；能源用钢销量创历史新高。

期间费用整体小幅增长，研发投入维持高水平。2024 年，公司期间费用整体有一定增长，同比增长2.07%至80.36 亿元：其中管理费用约19.62 亿元，同比下降3.06%；销售费用6.59 亿元，同比下降2.36%；财务费用8.13 亿元，同比增长12.46%；研发费用46.02亿元，同比增长3.39%。

高端产品持续放量，结构优化稳步推进。2024 年，公司高端产品销量持续增长，全年81 个“小巨人”项目品种钢材实现销量738 万吨，完成年度计划的103%，同比增长10%；同时“两高一特”产品再立新功，全年销量同比增长23%。考虑到高端产品主要对应制造业领域，下游需求稳步增长，且国产化进程也为国内特钢企业发展提供机遇，预计客户渠道打开后有望持续放量，产品结构的优化预期将有效提升公司综合毛利率水平。

投资分析意见：公司特钢业务多采用成本加成模式，高端产品利润水平具有较强抗周期能力，随着公司产品结构不断优化，预计公司吨钢盈利能力有望企稳回升，我们维持2025-2026 年公司归母净利润预测基本不变（分别为54.63/59.93 亿元），新增2027 年公司归母净利润预测62.86 亿元，对应25-27 年PE 分别为12 倍、11 倍和10 倍。公司汽车钢、能源用钢业务与南钢股份、首钢股份、宝钢股份可比，高温合金等高端产品与久立特材可比，当前可比公司25 年平均PE 约为21 倍，高于公司25 年12 倍PE，故维持“买入”评级。

风险提示：公司产销量下降；下游需求大幅回落；原材料成本大幅上涨