钢材销量持平，优势品种持续增长。2024 年公司钢材销量1889 万吨，同比持平，其中出口销量220.2万吨。按产品分：能源行业33.8%、汽车行业28.2%、机械设备19.0%、轴承行业10.3%、高端特材2.1%、其它行业6.6%。其中轴承钢销量同增6%；能源用钢销量创历史新高；新能源汽车用钢销量同增29%；线材高效品种桥梁缆索、弹簧钢丝、紧固件用钢分别同增30%、23%、20%。展望2025 年，公司预计实现钢材销量1860 万吨，其中出口销量265万吨，同比增长20.35%。

24收入略降，25Q1收入环比改善。2024年公司营业收入为1092.03亿元，同减4.22%。其中特殊钢棒材430.27亿元，同减5.85%；特殊钢线材150.81亿元，同减1.82%；特种钢板114.59亿元，同减9.88%；特种无缝钢管270.91亿元，同减3.19%；其他业务125.44 亿元，同增2.34%。2024 年公司平均钢材售价为5781元/吨，同减4.22%；吨钢毛利为743元，同比减少6.35%。

毛利率下滑主因折旧与摊销的增长使得营业成本增加。2025年一季度实现收入268.4亿元，同减5.59%，环增4.44%。

期间费用率上升，25Q1 业绩改善。2024 年公司期间费用率为7.36%，同升0.45pct。其中，销售费用率0.60%，同升0.01pct；管理费用率1.80%，同升0.02pct；研发费用率4.21%，同升0.31pct，主因公司开拓新型钢、特种钢业务投入所需；财务费用率0.74%，同升0.11pct。2024 年公司两项减值损失共7.66 亿元，同增3.25 亿元，主因客户支付困难增多坏账损失扩大、存货跌价。综上，公司2024年归母净利润为51.26亿元，同减10.41%。2025年一季度归母净利润13.84亿元，同增1.76%，环增7.31%。

现金流有所改善，资产负债率下降。2024年公司收现比0.8459，同升4.43pct；付现比0.7494，同升4.67pct。综合起来，经营性现金流量净额107.41亿元，同比多流入0.83亿元。投资活动现金流量净额-3.02亿元，同比少流出17.28亿元，主因资本性开支减少。公司资产负债率为60.53%，同降3.73pct。

投资建议：公司积极拓展高端钢铁产品，优化品种结构。预计2025-2027 年公司实现归母净利润54.76、60.57、67.22亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、宏观政策不及预期、原材料价格大幅波动。