事件：公司发布2025 年半年度报告。公司上半年实现营业收入547.15 亿元，同比减少4.02%；归属于母公司所有者的净利润27.98 亿元，同比增长2.67%；基本每股收益0.55 元，同比增长1.85%。

归母净利环比改善，毛利率存改善预期。公司2025Q2 实现归母净利14.14 亿元，同比增长3.58%，环比增长2.21%，实现扣非归母净利13.95 亿元，同比增长4.87%，环比增长1.60%；据中钢协统计，2025 年上半年重点统计钢铁企业利润总额592 亿元，同比增长63.26%，公司上半年归母净利小幅增长，盈利能力已逐步回升。公司2024Q3-2025Q2 逐季销售毛利率分别为12.51%、14.39%、13.82%、14.89%，逐季销售净利率分别为4.46%、5.19%、5.39%、5.32%；随着新能源汽车快速发展和传统汽车轻量化趋势，高品质特钢需求将持续增长，另外高端装备制造、能源电力等领域的升级需求也为特钢提供了广阔空间，特钢在耐高温、耐腐蚀、高强度等特殊性能方面具有不可替代性。随着中国制造业向中高端迈进，特钢的进口替代和出口拓展有进一步打开的空间。

销量稳步增长，出口占比有望提升。2025 年上半年公司实现钢材销量982.26 万吨，同比增长3.23%，其中汽车用钢棒线材销量285 万吨，较去年同期持平；风电圆坯销量159.2 万吨，同比增长2.6%；重点开发的“小巨人”产品实现销量368.8 万吨，轴承钢销量114.6 万吨，同比增长13.2%，“两高一特”产品销量同比增长5%。上半年公司特钢产品毛利率为14.37%，较上年同期提升2.07pct，合金钢棒材及特钢无缝钢管表现亮眼，毛利率同比分别提升2.91pct、2.48pct。上半年公司出口销量112.16 万吨，同比基本持平，出口产品毛利率达到19.11%，较内贸产品高出5.44pct，2025 年公司出口销量目标为265 万吨，同比增长20.3%，后续出口占比有望继续提升。

投资建议：公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断优化，同时下游制造业升级需求有望改善，支撑其盈利修复趋势，预计公司2025 年~2027 年实现归母净利分别为59.8 亿元、65 亿元、68.6 亿元，对应PE 为10.6、9.7、9.2 倍，出于对公司在特钢行业的龙头地位，以及产能整合能力持续增强的考虑，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。