公司发布2025年半年报，业绩符合市场预期。2025 年上半年，公司实现营业总收入547.15亿元，同比下降4.02%，归母净利润27.98 亿元，同比增长2.67%。公司2025Q2 单季归母净利润14.14 亿元，环比增长2.21%，较去年同期增长3.58%，Q2 单季度业绩同环比均小幅回升，业绩符合市场预期。

公司特钢业务经营稳健，吨利润维持较高水平，原料成本降低的背景下，利润水平同比增长。2025 年上半年，公司特钢业务产品实现销量982 万吨，同比增长3.23%；特钢产品平均售价5570 元/吨，同比下降7.02%；吨钢成本4770 元/吨，同比下降9.2%；吨钢毛利800 元/吨，同比增长8.56%。

期间费用整体小幅下降，研发投入维持高水平。2025 年上半年，公司期间费用整体有一定下降，同比下降3.63%至39.59 亿元。其中，管理费用约10.82 亿元，同比增长4.5%；销售费用3.35 亿元，同比增长1.4%；财务费用3.41 亿元，同比下降17.55%，主要系利息支出减少所致；研发费用22 亿元，同比下降5.49%，仍维持较高水平。

高端产品持续放量，结构优化稳步推进。2025 年上半年，公司高端产品销量持续增长，重点开发的“小巨人”产品实现销量368.8 万吨，轴承钢销量114.6 万吨，同比增长13.2%，“两高一特”产品销量同比增长5%。考虑到高端产品主要对应制造业领域，下游需求稳步增长，且国产化进程也为国内特钢企业发展提供机遇，预计客户渠道打开后有望持续放量，产品结构的优化预期将有效提升公司综合毛利率水平。

投资分析意见：公司特钢业务多采用成本加成模式，利润水平较为稳定，随着公司产品结构不断优化，预计公司吨钢盈利能力有望不断提升，我们维持2025-2027 年公司归母净利润预测基本不变，分别为54.63/59.93/62.86 亿元，对应25-27 年PE 分别为12 倍、11 倍和11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：公司产销量下降；下游需求大幅回落；原材料成本大幅上涨