事件：公司发布2025 年三季度报告。公司前三季度实现营业收入812.06 亿元，同比减少2.75%；归属于母公司所有者的净利润43.3 亿元，同比增长12.88%；基本每股收益0.858 元，同比增长12.89%。

季度业绩持续改善，毛利率创三年新高。公司2025Q3 实现归母净利15.32 亿元，同比增长37.93%，环比增长8.32%，实现扣非归母净利15.2 亿元，同比增长41.98%，环比增长8.91%；前三季度中钢协CSPI 钢材价格指数均值为93.76，同比下降9.19%，1-8 月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837 亿元，去年同期利润总额为-169.7亿元，公司业绩与行业盈利同步改善。公司2024Q4-2025Q3逐季销售毛利率分别为14.39%、13.82%、14.89%、15.46%，2025Q3 毛利率创出三年新高，逐季销售净利率分别为5.19%、5.39%、5.32%、5.9%；随着新能源汽车快速发展和传统汽车轻量化趋势，高品质特钢需求将持续增长，另外高端装备制造、能源电力等领域的升级需求也为特钢提供了广阔空间，特钢在耐高温、耐腐蚀、高强度等特殊性能方面具有不可替代性。随着中国制造业向中高端迈进，特钢的进口替代和出口拓展有进一步打开的空间。

销量稳步增长，出口占比有望提升。2025 年上半年公司实现钢材销量982.26 万吨，同比增长3.23%，其中汽车用钢棒线材销量285 万吨，较去年同期持平；风电圆坯销量159.2 万吨，同比增长2.6%；重点开发的“小巨人”产品实现销量368.8 万吨，轴承钢销量114.6 万吨，同比增长13.2%，“两高一特”产品销量同比增长5%。上半年公司特钢产品毛利率为14.37%，较上年同期提升2.07pct，合金钢棒材及特钢无缝钢管表现亮眼，毛利率同比分别提升2.91pct、2.48pct。上半年公司出口销量112.16 万吨，同比基本持平，出口产品毛利率达到19.11%，较内贸产品高出5.44pct，2025 年公司出口销量目标为265 万吨，同比增长20.3%，后续出口占比有望继续提升。

投资建议：公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断优化，同时下游制造业升级需求有望改善，支撑其盈利修复趋势，预计公司2025 年~2027 年实现归母净利分别为59.8 亿元、65 亿元、68.6 亿元，对应PE 为11.9、10.9、10.3 倍，出于对公司在特钢行业的龙头地位，以及产能整合能力持续增强的考虑，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。