事件：公司发布2025 年度报告。公司2025 年实现营业收入1073.73 亿元，同比减少1.68%；归属于母公司所有者的净利润59.29 亿元，同比增长15.67%；基本每股收益1.17 元，同比增长14.71%。

业绩显著改善，毛利率持续增长。公司2025 年实现归母净利59.29 亿元，同比增长15.67%，实现扣非归母净利58.41 亿元，同比增长17.41%；2025Q4 实现归母净利15.98 亿元，同比增长23.95%，实现扣非归母净利15.52 亿元，同比增长25.6%；2025 年钢铁企业利润普遍改善，中钢协重点统计企业实现利1,润15总1额亿元，同比增长1.4 倍，公司归母利润同步增长，展现出公司经营业绩兼具弹性。

公司2025Q1-Q4 逐季销售毛利率分别为13.82%、14.89%、15.46%、15.59%，逐季销售净利率分别为5.39%、5.32%、5.90%、5.98%；随着钢铁产业进入成熟期，传统汽车轻量化升级持续推进，高品质汽车用特钢需求稳步增长，高端装备制造、能源电力、核能、风电等领域的升级换代，对耐高温、耐腐蚀、高强度的高端特钢需求持续释放，航空发动机轴承钢、风电主轴轴承用钢、高温合金等高端产品实现批量供应和进口替代，随着中国制造业向中高端迈进，特钢行业的进口替代和出口拓展空间进一步打开。

高端产品销量提升，国际化战略加速布局。2025 年公司实现钢材销售1954 万吨，同比增长3.43%，其中出口销量为230 万吨，出口产品毛利率达到22.2%，较内贸产品高出8.34pct；2026 年公司钢材销量目标为1910 万吨，出口销量目标为240 万吨，同比增长4.2%。报告期内公司线材三大拳头产品强紧固件用钢、轴承钢线材和汽车弹簧用钢销量分别增长27%、21%和70%。公司68 个“小巨人”项目实现销量781 万吨，同比增长6%，其中，超高强钢板同比增长91.7%，13Cr油井管同比增长25.4%；“两高一特”产品销量同比增幅为21%，其中在风电轴承、新能源汽车模具等领域“三新”品种销量增幅超100%，镍基高温合金GH4169接单量增幅达500%。报告期内公司加速国际化战略布局，收购富景特有限公司100%股权，并通过富景特有限公司全资控股全球三大独立钢铁贸易商之一的斯坦科全球控股有限公司，助力打造集仓储、加工、分销、贸易等服务于一体的全球钢铁贸易平台；以“轻资产”创新模式签订委托加工协议，搭建高端棒材海外加工基地；成立欧洲研发中心，推进海外生产制造基地等潜在投资项目，夯实国际化战略布局储备。

投资建议。公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断优化，同时下游制造业升级需求有望改善，支撑其盈利修复趋势，预计公司2026 年~2028 年实现归母净利分别为65.2 亿元、68.1 亿元、72.1 亿元，对应PE 为12.6、12.1、11.4 倍，出于对公司在特钢行业的龙头地位，以及产能整合能力持续增强的考虑，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。