核心观点

毛利率创近年新高，盈利能力持续提升。近日公司发布25 年度报告，实现归母净利润59.29 亿元，同比明显增长15.67%。在钢铁行业面临深度调整、钢价中枢下行的环境中，公司坚持以创新赋能，提升产品附加值，在25 年钢材平均成本同比下降7.2%的情况下，钢材平均售价同比下降幅度较小，同比下行4.9%，从而实现毛利率达到14.94%，为22 年以来的最高毛利率。分季度来看，公司25 年单季毛利率持续提升，25Q4 毛利率为15.59%，环比提升0.13PCT，盈利能力持续增强。我们看好公司深化产品创新研发，持续推动降本增效，实现业绩不断增长。

高端品种持续增长，特钢需求前景广阔。25 年公司高档产品销量再创新高， 68 个“小巨人”项目实现销量同比增长 6%；“两高一特”产品销量同比增幅为 21%，其中在风电轴承、新能源汽车模具等领域“三新”品种销量增幅超 100%，镍基高温合金GH4169 接单量增幅达 500%。25 年公司在能源行业钢材销量占比接近三分之一，广泛应用于风电等新能源领域，在当前地缘政治摩擦频发、能源安全重要性提升的环境下，公司特钢产品需求或迎来持续增长，应用前景广阔。

放眼未来，全球化布局拓展盈利新空间。公司坚定推进国际化战略，25 年实现钢材出口230.29 万吨，同比增长4.6%。此外，公司放眼未来，以“资源+研发+制造+贸易+服务”的全产业链模式推动全球布局纵深发展。25 年子公司收购富景特有限公司100%股权，并全资控股全球三大独立钢铁贸易商之一的斯坦科全球控股有限公司，助力打造集仓储、加工、分销、贸易等服务于一体的全球钢铁贸易平台；搭建高端棒材海外加工基地，并成立欧洲研发中心，奋力抢占全球特钢技术创新制高点，推进海外生产制造基地等潜在投资项目等。我们认为，公司放眼未来，或将立足优势海外钢铁贸易平台，持续夯实国际化战略布局储备，未来有望拓展新盈利空间。

盈利预测与投资建议

我们小幅调整公司产品销量、毛利率等，预测公司2026-2028 年每股收益为1.26、1.32、1.43 元（2026-2027 年原预测值为1.22、1.30 元）。根据可比公司2026 年14X 的PE 估值，对应目标价17.64 元，维持买入评级。

风险提示

原材料价格上涨风险、公司降本幅度未及预期风险、特钢下游行业发展速度低于预期风险、宏观经济波动风险、公司海外项目布局不及预期风险