23Q1-Q3 归母净利润同比-21.09%，维持“买入”评级

公司前三季度实现营收864 亿元（yoy+14.44%），归母净利43.74 亿元（yoy-21.09%）；23Q3 归母净利为13.35 亿元（yoy-24.45%、qoq-14.42%）。

考虑三季度以来钢材价格偏弱震荡，我们下调钢价假设，预计23-25 年公司EPS 为1.22/1.34/1.48 元（前值1.45/1.58/1.74 元）。可比公司PE（2023E）均值为14.1X，考虑公司特钢行业龙头地位，给予公司23 年16.2 倍PE 估值，对应目标价19.76 元（前值19.86 元），维持“买入”评级。

23Q3 毛利率环比+0.06pct，盈利相对稳定

据公司三季报，23Q3 公司销售毛利率13.75%（yoy+0.29pct，qoq+0.06%），其中三季度钢铁需求较为平稳，而供给维持高位，原料价格偏强运行，钢厂盈利仍有一定压力，据Mysteel，247 家钢铁企业盈利比率从2023 年6 月底的64.07%，下降至9 月底的34.2%，行业盈利有所恶化，而公司毛利率环比仍逆势小幅增长，展现较强盈利韧性。

期间费用率环比增加，拖累业绩表现

23Q3 公司期间费用率7.71%（yoy+0.90pct，qoq+1.09pct），其中管理费用率1.80%（yoy+0.36pct，qoq+0.12pct），财务费用率0.82%（yoy+0.35pct，qoq+0.23pct），研发费用率4.52%（yoy+0.23pct，qoq+0.73pct），期间费用环比有所增加，对公司盈利有所拖累。23Q3 公司销售净利率4.96%（yoy-2.51pct，qoq-0.31pct）。

特钢行业龙头地位稳固，看好高质量发展带动特钢需求稳健增长随着新基建、新能源汽车、高端装备制造等行业的不断发展，顺应我国制造强国和产业升级需求，看好我国特钢品种结构升级及需求保持稳健增长，其中海洋工程、新能源用钢、航空航天等领域需求仍有较大增长空间。公司是是全球领先的特钢制造企业，除风电、新能源汽车等领域外，还重点培育了80 余个“小巨人”项目，策划了30 余个“三高一特”重点新产品预研项目，特钢行业龙头地位稳固，看好公司长期发展。

风险提示：下游需求不及预期，行业政策出现变化，原料价格波动。