核心观点：

23Q3 公司归母净利环比减少14%，符合预期，毛利率、扣非净利率保持稳定。据公司财报，23Q3 公司实现营业收入281 亿元，同比19%，环比-7%，归母净利润13 亿元，同比-24%，环比-14%，归母扣非净利润13 亿元，同比11%，环比-12%，毛利率13.75%，同比0.29PCT，环比0.06PCT，扣非净利率4.62%，同比-0.34PCT，环比-0.22PCT，基本每股收益0.26 元/股，同比-24%，环比-14%，经营净现金流4 亿元，同比-90%，环比-93%，资产负债率65.55%，同比4.27PCT，环比-0.31PCT。

23H1 天津钢管盈利持续改善，能源、汽车、“小巨人”等优势产品销量增长夯实盈利。据2023 年8 月25 日《中信特钢调研活动信息》，23H1 公司能源用钢销量同比增长87.7%，汽车用钢销量同比增长10.7%，“两高一特”销量同比增长4%，超高强度钢同比增长14.4%，“小巨人”品种销量突破335 万吨。23H1 天津钢管毛利率同比增加8个百分点，产销稳步增长，销售同比增长8.9%，出口同比增长3%，产能利用率提升5 个百分点。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为1.25/1.45/1.56元/股，参考历史估值及可比公司估值，给予公司2023 年17 倍PE，对应2023 年合理价值为21.24 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。宏观经济大幅波动；铁矿石、焦煤焦炭产量不达预期；公司扩产进度不及预期。