23 年归母净利润同比-19.48%，维持“买入”评级公司23 年实现营收1140 亿元（yoy+15.94%），归母净利润57.21 亿元（yoy-19.48%）；其中23Q4 实现归母净利润13.47 亿元（yoy-13.77%、qoq+0.93 %）。我们预计24-26 年公司EPS 分别1.34/1.46/1.61 元（前值1.34/1.48/-元）。可比公司PE（2024E）均值为12.1X，考虑公司特钢行业龙头地位，给予公司24 年13.9 倍PE 估值，对应目标价18.63 元（前值19.76 元），维持“买入”评级。

23 年出口产品量利齐升，特钢产品毛利率同比-1.6pct据公司年报，23 年公司实现钢材销量1889 万吨（yoy+24.4%），特钢业务毛利率13.14%（yoy-1.6pct），吨钢毛利约793 元/吨（yoy-162 元/吨）。其中出口销量达238 万吨（yoy+50.1%），且出口产品毛利率达21.96%（yoy+4.31pct），显著高于国内毛利率11.71%（yoy-2.68pct）。此外，公司2024 年销量目标1920 万吨，出口目标280 万吨。

利润降幅小于同业特钢公司，特钢龙头稳健穿越周期费用方面，公司23 年期间费用率为6.90%（yoy+0.71pct），其中销售费用率同比+0.1pct、管理费用率同比+0.35pct、财务费用率同比+0.28pct，主因收购泰富钢管。利润方面，23 年公司实现利润总额65.59 亿元（yoy-22.2%），而据特钢协会，2023 年重点统计特钢企业利润总额同比下降32.4%，公司特钢龙头地位彰显。此外，公司23 年度拟实施现金分红28.5 亿元，约占23 年归母净利润49.8%，对应股息率约3.67%（3.12 收盘价计）。

研发实力保障，重点产品持续突破

2023 年公司把握双碳发展机遇，抢抓风电、新能源车市场，2023 年能源用钢销量同比增56%（剔除天津钢管同比增19%），汽车用钢销量同比增20%；“两高一特”销量同比增长37%，其中高温合金、耐蚀合金同比增19%、高强钢同比增12%、特种不锈钢同比增113%；此外，公司培育80 余个“小巨人”项目，销量突破668 万吨，为公司稳健经营提供有力保障。

整合协同能力赋能，天津钢管经营持续改善

公司并购整合经验丰富，具有较强的管理赋能输出能力。2023 年2 月公司取得天津钢管控股权，形成了棒材、线材、板材、无缝钢管四足鼎立、“两高一特”一枝独秀的产业布局。2023 年天津钢管持续优化产品结构，重点产品销量119 万吨，同比增7.1%，在油气石化行业份额进一步提升，效益明显改善。

风险提示：下游需求不及预期，行业政策出现变化，原材料价格波动。