23Q4 公司扣非归母净利环比减少17%。据公司财报，23Q4 公司实现营业收入276 亿元，同比+21%，环比-2%，归母净利润13 亿元，同比-14%，环比+1%，归母扣非净利润11 亿元，同比-11%，环比-17%，基本每股收益0.27 元/股，同比-14%，环比+1%，经营净现金流52 亿元，同比-9%，环比+1086%，资产负债率64.26%，同比+4.4PCT，环比-1.29PCT。天津钢管并表后，23 年费用同比大幅增长，销售、管理、财务、研发费用同比增40%、44%、108%、16%。

23 年并表天津钢管促钢销量大增，受制于需求不及预期、成本强势、青岛特钢增量不及预期，整体盈利有所下滑。据公司财报，23 年公司钢销量1889 万吨，同增24%，主因是23M2 并表天津钢管；公司吨钢营收、吨毛利分别为5387、740 元/吨，同比各-5%、-17%。分基地看，23 年兴澄特钢、大冶特钢、青岛特钢净利润同降24%、9%、65%。

23 年公司能源、出口钢材表现亮眼，继续致力于产品结构高端化，期待24 年特钢量价齐升，尽快实现海外布局。据公司财报，23 年公司能源用钢、出口钢、“小巨人”销量分别同比增56%、50%、35%。“两高一特”销量同比增37%，其中高温、耐蚀合金销量增19%；高强钢销量增12%，特种不锈钢销量增113%。2024 年目标为：销售量 1920万吨、同增2%，其中出口 280 万吨，同增18%；将无缝钢管、“两高一特 ”打造成新业绩增长点，尽快实现海外布局。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 为1.24/1.29/1.36元/股，参考历史估值及可比公司估值，给予公司2024 年17 倍PE，对应合理价值为21.09 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。宏观经济大幅波动；铁矿石、焦煤焦炭产量不达预期；公司扩产进度不及预期。