行业近况

2021 年5 月6 日，工信部印发修订后的《钢铁行业产能置换实施办法》（以下简称《办法》），自2021 年6 月1 日起施行。

评论

产能置换政策进一步趋紧，中长期行业供需格局有望迎来重塑。本次正式落地版本的产能置换政策与2020 年12 月16 日发布的征求意见稿基本一致，相较于2018年，修订后的《办法》主要有三点重要变化：1）从严执行产能置换政策及产能总量控制的区域扩大，同时产能置换比例大幅上升。新版产能置换办法将严执行产能置换政策的区域由“环境敏感区域”改为“大气污染防治重点区域”，增加了“汾渭平原地区以及其他‘2+26’大气通道城市”，并要求区域内严禁新增钢铁产能。同时，新版置换政策明确大气污染防治重点区域（由环境敏感区域扩大）的产能置换比例不低于1.5:1（由1.25：1 提升）。2）允许等量置换的情形由1种增至6 种。包括满足一定条件下的长流程改建短流程、采用电弧炉产能继续建设电弧炉、厂区内部技术改造、建设氢冶金和非高炉炼铁项目、RKEF 配套AOD的不锈钢冶炼及青海、西藏地区的冶炼项目。3）对兼并整合项目的产能置换比例要求降低。新版《办法》大气污染防治重点区域的置换比例可以不低于1.25:1，其他地区的置换比例可以不低于1.1:1。我们认为新版产能置换政策的进一步趋紧标志着2018 年以来由产能置换导致的产能扩张周期近尾声，在严禁新增产能的背景下，行业未来产能难有增量。结合钢铁行业碳达峰目标，我们进一步确认行业供给将中长期受限。同时，从城镇化率及人均钢材产量来看，目前我国钢铁需求仍未见顶，有望保持稳中有升趋势，行业长期供给过剩的格局将迎来重塑。

碳中和背景下，行业成本曲线有望逐渐陡峭化，进一步支撑钢价与钢企盈利的趋势性改善。在钢铁行业从粗放式发展向绿色高质量发展转型过程中，我们认为我国将逐步建立以碳排放、污染物排放及能耗总量为依据的引导机制。实力雄厚的龙头钢企将凭借成本及绿色制造优势不断扩张，并研发升级更低成本的绿色冶金技术，维持甚至降低自身成本；而效率低下的钢企面临高环保成本及产量严重受限的双重挤压，生产成本上行，行业成本曲线有望逐步陡峭化。在行业供给中长期受限，弹性下降的背景下，未来行业盈利的周期性将主要来源于需求，成本曲线将支撑钢价及钢企盈利保持较高水平，我们认为行业盈利将迎来趋势性改善。

铁矿供给的不确定性催化矿价大幅上升，无需过度担忧钢企盈利受挤压。近期铁矿价格的大幅上升，主要原因是市场担忧澳洲的铁矿供给出现变化，引发了一定的投机情绪。我们认为无需过度担忧钢企的盈利受到铁矿挤压：1）矿价脉冲性上涨不可持久。由投机情绪产生的矿价脉冲性上涨终会回归。2）我们认为螺矿比将随着钢铁行业供需的改善继续回升。铁矿与钢铁供需格局的强弱一定程度上决定了黑色产业链的利润分配。在21 年钢铁产量压降背景下，钢铁供需的持续改善有望使螺矿比保持回升趋势。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测和目标价不变。我们重点推荐板材龙头宝钢股份，建议关注低估值板材标的鞍钢股份、马钢股份、华菱钢铁（未覆盖）、新钢股份（未覆盖）及具备明显成本优势的长材龙头方大特钢（未覆盖）。

风险

宏观经济加速下滑；货币政策超预期收紧。