投资建议

展望2H，我们认为钢铁行业处于“进退之间”：一方面是“稳增长”落地带来国内下游需求的逐步复苏，产量压降背景下供需有望改善，同时炉料铁矿/焦炭价格进入下行周期，成本压力减小，盈利有望迎来修复；另一方面海外已经开始“衰退交易”，伴随流动性的紧缩与经济下行压力，黑色产业链价格大概率向下寻求新的均衡。进退之间，我们认为2H产业链价格中枢下行的过程中钢铁板块难有趋势性行情，重点把握波段性的投资机会，关键时点是金九银十的旺季：需求大概率复苏同时减产预期可能逐步强化,催化钢价的反弹与钢企利润的扩张。同时，中长期我们建议布局已经走出1H高合金成本与弱内需“阴霾”的成长性较强的特钢新材料龙头企业。

理由

孰进孰退？钢铁供需改善难挽黑色产业链价格中枢下行。供给端，产量压降背景下我们测算2H粗钢产量4.9 亿吨，环比-7%，或呈前高后低；需求端，伴随“稳增长”落地我们测算2H钢铁需求5.4 亿吨，环比+13.8%，钢铁供需有望改善，但炉料端铁矿焦煤供需趋弱叠加流动性收紧，在国内地产信用风险压制需求复苏强度的背景下，我们认为黑色产业链价格中枢大概率下行，预期2H钢价/铁矿/焦炭吨均价分别为4275 元/100 美元/3000元，对应钢铁板块吨钢毛利为575 元/吨（同/环比-27/+179 元）。

产业链利润分配再均衡，聚焦两条投资主线：1）基本面有望迎来改善的龙头钢企，我们重点推荐推荐具备区位优势，充分受益2H建材需求复苏的长材龙头马钢股份，以及竞争优势明显，受益汽车景气复苏的钢铁龙头宝钢股份、建议关注华菱钢铁（未覆盖）、方大特钢（未覆盖）。2）特钢新材料龙头企业，重点推荐具备高成长性的全球工模具钢龙头天工国际，建议关注受益油气高景气的高端不锈钢管材龙头久立特材（未覆盖）、受益于风电景气上行的风电零部件新星广大特材（未覆盖）、以汽车用钢为主的特钢龙头中信特钢（未覆盖）以及全球轻稀土资源“航母”包钢股份（未覆盖）。

盈利预测与估值

为反映1H22 钢铁行业利润受疫情影响出现分化的情况，我们调整了所覆盖普碳钢企业的盈利预测/目标价并维持特钢企业天工国际的盈利预测不变。我们下调宝钢股份22/23e净利润26.3/17.2%至172.7/207.4 亿元；下调河钢股份22/23e净利润32.6/19.8%至17.5/20.4亿元；针对马钢股份A/H下调22/23e净利润33.8/25%至36.3/41.3 亿元；针对鞍钢股份A/H下调22/23e净利润31.1/27.4%至48.4/56.8 亿元。我们维持所覆盖公司的投资评级不变，以反映2H22 基本面改善带来的业绩与估值修复空间。

风险

疫情发展超预期；全球经济加速下行；房企信用风险恶化。