行业近况

11 月以来地产供需两端政策频出，同时疫情防控优化1，提振市场对国内钢铁下游需求预期，我们观察到近期国内钢材期现货价格走势呈现明显分化，期货价格明显强于现货。

评论

“强预期”与“弱现实”再次拉锯。钢材期现价格走势的分化，对应着钢铁基本面与预期的背离。一方面是政策的积极变化使得市场对于钢铁需求的悲观预期见底，不论是作为本轮下行周期中钢铁需求侧最大掣肘的地产景气的企稳复苏，抑或是疫情防控优化对经济隐含的积极意义，都提振了市场对需求的信心。另一方面，目前钢铁需求进入淡旺季切换的节点，随着天气转凉，需求大概率逐步走弱。我们认为在预期与现实的博弈过程中钢铁板块难有趋势性行情，回顾过去几轮钢铁周期，下游需求的复苏驱动钢价上涨及钢企利润扩张的过程是板块实现显著超额收益的主要阶段。

下游需求的复苏何时到来？钢铁需求复苏的核心在于国内地产投资/开工的拐点，而地产供给侧风险与疫情的反复是制约本轮地产景气复苏的重要原因。目前来看随着政策的变化，地产供给侧风险有望纾解，同时疫情影响有望减弱。中金宏观组预期，若疫情影响快速减弱，地产投资增速有望于2Q23 转正。我们认为地产新开工面积有望于2Q23-3Q23 同比转正，钢铁需求最早或于2Q23 回暖。

1H23 旺季行情可期。我们认为23 年旺季板块有望迎来估值修复行情，主要驱动力来自两个方面：1）行业层面，四季度地产及制造业景气仍偏弱，下游需求低迷，我们预期冬储力度较弱，库存增幅偏低，23 年旺季钢材库存整体仍将处于历史低位水平，叠加旺季钢铁下游需求的改善，钢材库存周期或进入主动补库，钢价易涨难跌，钢企盈利及市场对钢企盈利预期或同步改善。2）宏观层面，国内宏观、地产及防疫优化政策或进一步发力，流动性淤积有望化解，“信贷扩张——促进地产商拿地/房屋销售——进一步驱动新开工”的传导路径有望打通，地产投资及开工端的修复可期。此外，从估值角度，目前钢铁板块PB（LF）为1.03，处于历史20.3%分位，板块仍处于低预期、低估值阶段，具备较大修复空间。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测、评级和目标价不变。看好板块23 年旺季行情，聚焦两条主线：1）地产景气修复，建筑业链条充分受益，重点推荐业绩弹性较大，并具备低估值、高分红属性的长材龙头马钢股份、建议关注方大特钢（未覆盖）。2）底部布局本轮下行周期充分展现竞争优势与盈利稳定性的钢铁“核心资产”，重点推荐宝钢股份、建议关注华菱钢铁（未覆盖）。

风险

地产景气修复不及预期；全球经济加速下行；疫情影响超预期。