投资建议

布局稳增长，拥抱被低估的钢铁“核心资产”。短期随着“稳增长”信号明确，我们认为各方政策的积极变化有望逐步扭转市场对经济及钢铁需求的悲观预期，并成为本轮稳增长周期中钢铁第一波行情的催化剂，板块当下迎布局良机；中期，目前行业仍处于“低价格、低库存、低利润”格局，拥有较高安全边际与潜在向上弹性，我们认为23 年钢铁供给在产量压降下弹性较弱，而稳增长下需求与库存周期有望形成向上的共振，钢铁基本面改善或超市场预期，并有望带来板块第二轮超额收益。标的方面，我们建议聚焦三条主线：1）积极拥抱国有钢铁“核心资产”，重点推荐宝钢股份、建议关注华菱钢铁（未覆盖）。2）地产景气悲观预期修复，推荐业绩弹性大，具备低估值高分红属性的长材龙头马钢股份、建议关注方大特钢（未覆盖）。3）细分领域特钢新材料龙头，重点推荐全球工模具钢龙头天工国际、高温合金龙头抚顺特钢，建议关注高端不锈钢管龙头久立特材（未覆盖）、风电零部件新星广大特材（未覆盖）、以及全球轻稀土资源“航母”包钢股份（未覆盖）。

理由

需求及库存周期有望共振，23 年行业基本面改善或超预期。双碳背景下产能产量双控成为常态，钢铁供给难有弹性。随着“三支箭”下地产供给侧风险逐步纾解、防疫政策优化及“稳增长”加力，我们认为23 年基建实物工作量及地产开工有望先后回暖，钢铁需求改善可期，预期全年回升1.9%。

此外，钢铁库存周期自22 年6 月进入主动去库，目前已降至历史较低位，供需间的缓冲垫更薄，我们认为需求复苏或复苏预期强化有望使库存周期进入主动补库，与需求周期形成共振，进一步支撑钢价上涨与钢企盈利修复。

格局深化变革，聚焦钢铁“核心资产”。双碳背景下，钢铁行业已进入存量竞争时代，同时城镇化率提升的放缓与人口结构的变化将带来需求结构的重塑，行业盈利呈现分化，优胜劣汰，强者恒强的马太效应凸现，钢企自身竞争优势重要性被放大，我们认为具备核心竞争力的钢铁“核心资产”估值有望修复。另一方面，我们持续看好硅钢、高温合金、高端工模具钢、火电及油气用不锈管及风电齿轮钢等特钢新材料细分领域特钢新材料的发展前景，具备较强竞争力与市占率的细分特钢龙头有望展现高成长性。

盈利预测与估值

我们维持马钢股份盈利预测不变；考虑到市场预期改善，我们上调A/H股目标价30%/47%至3.90 元/2.50 港币，较当前股价有33%/17%的上行空间。

维持我们覆盖公司的投资评级不变。

风险

疫情发展超预期；全球经济加速下行；房企信用风险恶化。