财报回顾：2020年报表现分化，2021年一季报复苏回暖。2020年受到新冠疫情的深远影响，各板块财报呈现出明显分化：医疗器械、原料药子行业增速亮眼，板块扣非归母净利润分别为1103亿元（+52%）、121亿元（+41%）；生物制品、中药子行业表现良好，板块扣非归母净利润分别为122亿元（+17%）、204亿元（+11%）；受门诊、住院及零售端购药人数减少影响，化学制剂子行业出现较大下滑，板块扣非归母净利润143亿元（-17%）。2021年一季度各子版块呈现明显恢复，全线回暖，其中医疗器械、血制品板块分别受到检测及疫苗需求拉动，扣非归母净利润快速增长，分别达到420亿元（+99%）、42亿元（+85%）。

权益分配概况：行业龙头分红力度较大。以AH股医药上市公司2020年度现金分红额进行排序，前三甲为云南白药、迈瑞医疗和国药控股，现金分红均超过20亿元。前二十名皆为相关领域的龙头企业，如医药流通行业的国药、上药、九州通和华润；中药领域的云南白药、以岭药业、白云山；化学制剂行业的恒瑞、石药、丽珠、复星、中国生物制药等。以往被认为是创新标杆、研发投入大的龙头公司如迈瑞医疗、中国生物制药近些年也在加大分红力度，复星医药、药明康德等公司则维持30%的现金分红率。国内医药领域各细分行业蓬勃发展下，龙头公司盈利能力强，现金流充沛，将持续为股东提供稳定优质的分红回报。

疫情是照妖镜，也是放大镜。从财报呈现来看，疫情之下各企业表现分化。一方面，部分企业业绩受到明显拖累，出现大幅下滑；另一方面，先前在研发/销售/生产多方面苦练内功的CXO/原料药、IVD等高端制造领域相关公司依靠良好的响应速度与稳定供应能力加速进入欧美等规范市场、知名度逐步提升，所获利润和现金流有望持续助力公司的研究开发、销售推广和产能扩充，形成良性循环，先前进口替代缓慢的优质上游制药装备企业也有望凭借稳定的供应水平及优良的质量体系一举切入国内产业链，快速实现替代。

风险提示：疫情持续扩散的风险，集采、医保谈判降价超预期的风险

投资建议：推荐关注行业景气度高、承接全球产业转移、实现进口替代或具备国际竞争力的优秀标的：药明康德、药明生物、普洛药业、迈瑞医疗、楚天科技、东富龙、东方生物等。