投资要点

事件：7 月28 日公司发布2017 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入4.78 亿元，归母净利润1.01 亿元，较上年同期实现扭亏为盈；7 月31 日公司修正2017 年前三季度业绩预告，由8,000 万元-12,000 万元修正为11,000 万元-15,000 万元；同时公告两项新项目落地情况。

业务拓展顺利、盈利能力提升，上半年业绩符合预期：受季节性因素影响，公司智慧生态业务一季度尚不具备收入确认条件，上半年收入确认主要集中在第二季度，二季度单季实现营业收入4.66 亿元，归母净利润1.32 亿元。公司有效控制成本，2017 年上半年整体毛利率较2016 年全年及2016 年第四季度均提高逾5 个百分点，至34.87%；净利率21.08%，较2016 年第四季度提高逾9 个百分点，可见经过前期投入拓展期，公司盈利能力大幅提升，业绩开始兑现。

分业务看，报告期内公司节水灌溉、清洁能源、电子产品及其他业务营收占比分别为86.49%、13.22%、0.29%，毛利率分别为31.15%、58.68%、58.21%，均较2016 年全年有所提升。①京蓝沐禾上半年实现营业收入4.38 亿元，净利润7,047.28万元，净利率16%，仍保持较高水平；②清洁能源综合服务实现营收6,312.94 万元，较2016 年全年增长193.95%，在营业总收入中的占比提高至13.22%，毛利率由2016 年的42.66%提高至58.68%，业务进展顺利。

智慧生态板块订单充盈，落地情况良好：截至2017 年8 月1 日，公司智慧生态板块包括框架协议在内的合同总金额194.55 亿元，有具体合同落地的项目金额约37.59 亿元，其中采取PPP 模式的项目金额34.12 亿元。公司拓展北方园林90.11%股权事项已获证监会核准批复，有望在近期完成并表。本次交易完成后，园林绿化、水环境治理将作为公司智慧生态板块有力支撑，城市、灌区两大方向的水资源、水生态建设布局取得积极进展，大生态平台优势渐显，PPP 拿单能力进一步增强。

工业节能板块业绩开始兑现：公司工业节能业务主要由京蓝能科承接，2017 年上半年京蓝能科实现营业收入6,312.94 万元，净利润3,065.97 万元，净利率达48.57%。经过前期投入拓展，公司工业节能板块频获订单，截至目前在手订单逾10 亿元，后期仍然是公司的业绩增长亮点之一。

订单充盈，业绩可期：在不考虑本次募集配套资金的情况下，我们预测2017 年、2018 年公司归母净利润有望达3.8、5.3 亿元，EPS 分别为0.56、0.76 元，维持公司买入-A 评级，6 个月目标价为20 元，相当于2017 年36 倍、2018 年26 倍的动态市盈率。

风险提示：整合风险、项目落地不及预期、政策风险