【行业表现】

2015年1月15日,在经历了短期调整之后整体市场又出现强劲走势,其中保险及其他非银板块上涨4.59%,证券板块上涨4.08%,强于大市;个股方面新华保险(601336.CH/人民币52.64,未有评级)、中国人寿(601628.CH/人民币36.80,未有评级)、中航资本(600705.CH/人民币19.11,买入)涨停,中国平安(601318.CH/人民币78.29,未有评级)、中国太保(601601.CH/人民币33.73,未有评级)、锦龙股份(000712.CH/人民币33.50,买入)涨幅也分别达到6.80%、8.23%、7.91%,符合我们之前的推荐。

【相关点评】

保险板块:我们认为保险股上涨的动因主要是《国务院关于机关事业单位工作人员养老保险制度改革的决定》的发布;以及保监会公布偿二代监管体系审核通过对未来行业资本释放带来的预期和对上市公司的利好。

一、养老体制改革的重大变化,我们在2014年12月23日召开的“第十二届全国人大常委会第十二次会议”后就关注到了改革思路“五个同步”中的重要一点,即“职业年金与基本养老保险制度同步建立”对商业保险特别是上市公司带来的业务增长空间做出了提示和行业推荐。

截至2014年3季度,全国建立企业年金企业72,171家,参加职工2,210.46万人,积累基金7,092.39亿元;其中法人受托情况为企业4.9万家,职工数1183.50万人,受托管理资产4,277.77亿元;其中保险机构受托管理的情况为企业4.4万家,职工数867.25万人,受托管理资产2,960.48亿元。而我国在职公务员数量约为700万,126万个各类事业单位在职人员约3,000万,初步估计未来短期内交给商业保险公司管理的职业年金资产规模、加上自主购买商业养老保险的规模至少会与目前企业年金持平。

需求主体的扩大和政策的推动预期,给未来保险公司尤其是专业的养老保险公司带来了新的发展契机。目前平安养老、国寿养老、长江养老分别在上市公司范围内。2014年1至9月企业年金缴费方面平安养老、国寿养老、长江养老分别为141.7、171.8、33.7亿元,同比增长-9.4%、-10.1%、8.7%;受托管理资产方面分别为846、1219、412亿元,同比增长22.7%、25.5%、15.9%;投资管理资产方面分别为946.1、832.5、443.9亿元,同比增长19.4%、26.3%、30.5%;规模及增长逐渐值得关注。

平安养老共设置7个主要养老金产品,投资管理人全部为平安养老;截至2014年3季度,主要产品份额持有人443人。

国寿养老共设置10个主要企业年金集合计划,投资管理人除国寿养老外还包括其他基金公司;截至2014年3季度计划总共覆盖企业3,501家、职工46.7万人。

长江养老共设置5个主要企业年金集合计划,投资管理人除长江养老外还包括其他基金、证券、保险公司;截至2014年3季度计划总共覆盖企业5,745家、职工60.9万人。

二、我们在2015年1月9日举办了北京现场沙龙和上海、深圳两地的电话会议,邀请保险行业的产、寿险精算专家对保险领域的相关专业问题,特别是偿二代监管体系对保险行业及上市公司的影响进行了深入讨论,重申了我们中长期坚定看好保险行业的态度和观点。

偿二代将带来的约5,500亿资本金的释放,以及新评价体系下上市公司所处优势,及车险费率市场化给大型上市公司带来的利好都是我们希望投资者能够重点关注的政策利好。

中航资本:我们前期重点推荐并推出深度报告的中航资本,在15日也强势涨停。我们不仅深入分析公司业务模式,还对公司公告的情况做了第一时间的专业分析。公司发布业绩预增公告:预计2014年业绩增速115%,即18.15亿元,每股收益0.49元,与我们前期深度报告预测的0.51元较为接近,基本符合预期。公司业绩大幅增长得益于证券、租赁、信托等业务的稳步提升;年初增发50亿扩充资本实力带来的业务规模扩张和盈利水平上升;西飞集团减资、换股形成6.54亿投资收益等。我们对公司2015年业绩快速增长仍充满信心,如不考虑增发,我们预计公司15年仍可保持40%以上的业绩增速,如考虑增发15年业绩增速有望达到80%以上。特别关注租赁业绩有望实现40~50%增速,中航飞机等军工创投项目可能兑现大额收益。

公司复牌后股价出现强劲上涨,我们一直给予积极推荐,认为2015年增发完成情况下,公司市值有望达到880亿左右。公司是A股市场上具有军工、金融双重属性的“稀有品种”,2015年军工资产证券化持续推进,业务扩张和拓展带来的资本运作机会等,都有望进一步提升估值水平。

近期股价出现调整,投资价值显现,我们重申对公司发展和股价上涨空间的乐观看法。

锦龙股份:15日也表现不俗,涨幅近8%。我们在1月8日推出锦龙股份的重磅深度报告以来,短短一周,市场见证了锦龙股份18%的上涨。我们认为,公司作为控股中山证券、参股东莞证券的金融平台,其公司新属性和发展战略已逐渐被市场所了解并认可。考虑到中山证券互联网金融的进程进入收获期、公司“不排除进一步增持中山证券股份”、东莞证券IPO的预期,加上前期券商大幅上涨期间公司涨幅较小,我们继续推荐投资者关注锦龙股份的投资价值。

【观点重申】

中长期看好非银板块,核心的逻辑来自改革。我们认为前两年的市场表现过于低落,一个重要原因是信托产品刚性兑付的收益率畸高(12%甚至15%),权益类资产和保险产品的收益率没有吸引力(分别约为6%至7%、5%至6%);随着刚性兑付收益率的下行,权益类资产和保险产品的吸引力得到恢复,其所依托的证券和保险行业重新出现了投资机会(我们在2014年中就看好权益类资产的发展进而看好券商,同时也在2014年初对保险行业的增长做出了正确判断);在恢复阶段完成后还可能有进一步的上涨空间,这一逻辑没有发生变化。

金融改革主要来自两方面:一是金融要素价格改革,金融要素价格是利率,之前两年要素价格畸高的情况势必需要调整和改革;这一改革的效果已经体现了一部分,如果金融要素价格继续改革相信效果会更好。二是金融市场改革,推动直接融资、降低间接融资比重。

总之我们认为本轮上涨的核心逻辑是金融改革。虽然市场会有波段(我们从2014年6月起特别是10月开始全力推券商,而在12月开始顺应趋势推保险),但随着金融改革的进一步推进,长期趋势没有改变,只要市场环境不出现大的变化,在2015年非银板块还有很多机会。

【券商板块】券商板块在10月以来高歌猛进,并在过去一段时间高位调整。面对市场对券商业绩的担忧,1月初各上市券商交出了12月的靓丽答卷。除招商证券为其持有的博时基金长期股权投资计提减值准备、少数几家券商扣减员工薪金导致的月度业绩环比下降以外,绝大部分券商实现了单月大幅增长。19家上市券商2014年12月净利润68.86亿元,单月同比增长1048%,环比增长38%[其中,华泰证券(601688.CH/人民币25.72,未有评级)、山西证券(002500.CH/人民币15.56,未有评级)、光大证券(601788.CH/人民币27.04,未有评级)、国元证券(000728.CH/人民币33.42,未有评级)、太平洋(601099.CH/人民币13.05,买入)的环比增速居前]。我们继续推荐投资者关注券商板块,一线蓝筹推荐广发证券(000776.CH/人民币25.94,买入)、华泰、中信证券(600030.CH/人民币32.91,未有评级)、海通证券(600837.CH/人民币23.03,未有评级);二线蓝筹推荐西南证券(600369.CH/人民币20.15,未有评级)、长江证券(000783.CH/人民币15.11,未有评级);中小券商推荐锦龙股份、太平洋、国金证券(600109.CH/人民币18.97,未有评级)。

【保险板块】宏观政策层面,国十条鼓励保险全方位的参与实体经济,并加强对其他金融行业的参与和支持为保险行业提供了长期广阔的发展空间。宏观方针下的具体政策不断落地,如进一步放开对保险投资的限制,允许险资投资创投基金;批准保险资金设立私募基金,专项支持中小微企业发展。又如国务院办公厅关于加快发展商业健康保险的若干意见,未来商业健康保险在参与医保、配合医疗体制改革等方面都将发挥重要作用。又如养老金并轨改革方案中“职业年金与基本养老保险制度同步建立”将为商业保险机构特别是养老险公司提供广阔的业务空间。未来还会有个税递延等政策逐步落地。

寿险市场的费率市场化改革将继续进行,财产险的主要业务构成部分的车险也将实行费改,都将在长期释放行业活力,短期利好大公司(上市公司)。

偿二代体系的改革将会给全行业释放约5,500亿资本金,有利于给市场带来增量资金;偿二代评价体系下,公司分化会较之前明显,利于大公司(上市公司)。

四家上市公司主要保费来源的寿险部分,产品长期、期交业务占比大,价值贡献高;渠道方面代理人业务都有较大比例,渠道优势明显,价值贡献高,在应对未来费率及产品改革方面更具竞争优势;开门红业绩增长突出,为全年业务开展和投资打下良好基础;权益类投资在2014年占比较低,在2015年权益市场良好的预期下,权益类投资比例将会加大,存在增量投资收益;非标资产比例仍有上升空间,有助于投资收益提升。

个股方面,中国平安依旧看好渠道实力、业务结构、综合金融和业绩高增长;中国人寿和中国太保看重改革成效、架构调整及公司保费、产品策略;新华保险关注业绩增长、规模和价值的平衡以及服务改善的效果。

【多元金融】看好转型金控平台及混合所有制改革标的,建议重点关注中航资本、经纬纺机(000666.CH/人民币19.69,买入)、陕国投A(000563.CH/人民币11.63,未有评级)、爱建股份(600643.CH/人民币12.35,买入)等。近期建议重点关注中航资本,大股东将现金参与新一轮增发,大力支持公司金控发展;公司租赁业务通过增资规模扩张空间将打开,近日国产飞机获适航证,公司作为唯一从事国产飞机租赁业务的公司,有望优先受益新型飞机的投产及相关租赁业务需求上升;旗下中航证券新获宁夏政府苏库克债券承销权,投行业务创新迈出重要一步等多重利好出炉,公司股价复牌后连续涨停,表明市场对公司战略与发展前景高度认可,建议回调后继续积极配置,特别提示关注1季度的投资机会。