行业基本面： 总体来看，零售行业面临消费复苏缓慢、渠道竞争激烈等困难，行业景气度仍在低位运行。

上市公司方面，以申万零售行业 72 家上市公司为样本， 2015 年营业总收入合计 9263.79 亿元，同比增长 1.24%，增速较去年同期下降 0.57个百分点，收入增速为近 5 年来的历史低位；我们认为收入增速放缓的原因，主要有： 1）宏观经济增速放缓，消费信心不足，居民消费动力不足；2）反腐、境外消费等因素导致高端消费继续锐减； 3）新增商业项目增加、网络零售改变消费习惯，零售渠道多元化导致市场竞争持续升级。而归属母公司净利润 164.08 亿元，同比下滑 13.24%，增速较去年同期下降 7.14个百分点。2015年零售行业综合毛利率大幅下降 2.56个百分点至 14.89%，期间费用率下降 1.54 个百分点至 12.48%。毛利率和期间费用率变化较大，主要是由于行业兼并收购所致。

2016 年一季度零售企业的运营情况也仍然低靡。收入方面， 1Q2016营业总收入合计 2345.40 亿元，同比下降 2.03%，增速较去年同期下降 8.04个百分点；归属母公司净利润 45.17 亿元，同比大幅下滑 22.49%，增速较去年同期下降 12.07 个百分点。 1Q2016 零售行业综合毛利率下降 1.36 个百分点至 15.89%；期间费用率下降 0.9 个百分点至 12.47%。

投资策略：

1） 2016 年国企改革步入落地实施年，地方国企改革正加速推进， 建议投资者关注国企改革题材机会。 2） 2016 年 CPI 上行改善超市门店的同店增速，而超市行业经营杠杆率较高，收入改善将对公司利润有更显著的提升效应。 我们建议投资者 2H2016 密切关注超市板块全行业同店增速的恢复。 3） 关注具有壳资源特征的小市值传统零售公司。 我们认为零售小市值企业，未来仍然有被收购兼并或者业务转型的预期。 4） 对黄金珠宝行业相关公司短期鉴于终端销售疲软，短期仍然维持谨慎， 但子行业未来潜力巨大， 长期仍然看好。

个股推荐：

中兴商业、 天虹商场、 重庆百货、 永辉超市、 中百集团、 老凤祥。

风险提示： 宏观经济持续低靡、国企改革进度低于预期。