投资要点

摘要:我们对15 年7-8 月行业财务数据进行观察,估计3Q15 白酒行业维持复苏趋势,一线和非一线收入均可实现增长,非一线利润弹性较高;葡萄酒、啤酒行业整体缺乏亮点;大众品差别较大,乳制品利润下滑但液体乳表现较好,肉制品利润存在下行压力,调味品中酱醋子行业净利增速可能较快。从三季报角度,建议投资者重点关注3Q15 净利增速环比显著提升品种,主要是白酒企业,如老白干酒、五粮液、顺鑫农业等;以及延续较快增速的品种,以食品龙头为主,如安琪酵母、伊利股、海天味业、兊明面业等。

3Q15白酒行业维持复苏态势,中秋备货推动营收提速,竞争趋缓利润率回升。根据最新行业财务指标数据,7-8月白酒收入增速7.0%环比2Q15小幅回升,估计由于中秋旺季民间消费占比提升,渠道备货拉动厂家出货提速,类似春节旺季。利润率提升,显示行业竞争栺局趋缓,费用投入趋于理性。一线白酒中,估计茅台可维持5%的营收增速,五粮液收入有望实现小幅增长,泸州老窖可能收入弹性较大。由于费用投入趋于理性,非一线白酒利润弹性较高,重点关注老白干酒、顺鑫农业、水井坊。白酒重点公司中,3Q15净利增速预测由高至低分别为:山西汾酒(85%)、老白干酒(84%)、泸州老窖(35%)、五粮液(26%)、顺鑫农业(14%)、洋河股(12%)、古井贡酒(7%)、贵州茅台(4%)、青青稞酒(-42%)。

其它酒类中投资机会仍不明显。葡萄酒营收增速维持升势,但进口酒冲击仍是重要影响;啤酒受制于人均消费量逐渐接近天花板,主力消费人群占比低,行业仍面临较大销售压力。其它酒类重点公司中,3Q15净利增速预测由高至低分别为:张裕(4%)、青岛啤酒(-26%)。

食品净利增速分化较大。估计3Q15食品行业营收增速普遍在低位运行,7-8月乳制品、肉制品、调味品行业营收分别增1.6%、8.9%、4.5%:工业奶粉、婴儿奶粉拖累乳制品营收增速;肉制品需求低迷导致收入增速较慢;受味精价栺下降影响,调味品营收增速有所回落。主要子行业7-8月利润增速出现分化,乳制品行业利润降9.3%,但液体乳盈利能力有望提升;肉价上涨推动屠宰增长加快,但肉制品盈利能力承压;结构升级、部分企业提价等因素推动调味品利润增28.2%。3Q15净利增速预测由高至低分别为:安琪酵母(74%)、恒顺醋业(50%)、兊明面业(35%)、海天味业(18%)、双汇収展(17%)、伊利股(14%)、大北农(11%)、加加食品(5%)、三全食品(-1%)、煌上煌(-11%)、光明乳业(-15%)、中炬高新(-17%)、黑芝麻(-21%)、贝因美(亏损)、好想你(亏损)。

从三季报角度,我们建议投资者可关注两类品种:(1)3Q15 净利增速有望环比显著提升的品种,以白酒企业为主,包括老白干酒、五粮液、顺鑫农业等。(2)3Q15 净利可延续较快增速,且估值不高的品种,主要是食品龙头企业,包括安琪酵母、伊利股份、海天味业、克明面业等。

风险提示:白酒产业链调整的时间超出我们预期。大众品成本上涨幅度超出我们的预期。