核心观点：

11 月份回顾：钢铁供需继续改善，钢价上涨助螺纹钢、热卷、冷卷盈利环比均大升，钢铁板块涨幅排名行业第3。钢铁板块、沪深300 累计各涨10.91%、5.64%。11 月30 日钢铁行业PE_TTM、PB_LF 各为14.19、0.98 倍，分别为近5 年的50%、25%分位。

12 月份展望：（1）需求：预计12 月房地产用钢需求环比继续改善、同比偏弱。基建前期资金落地，重大项目集中开工，预计基建需求同环比均改善。12 月建筑赶工需求仍较强，建筑业用钢需求同环比均稳中改善。政策鼓励国内汽车、家电等大宗消费带动制造业用钢需求持续修复，预计12 月环比稳中改善、同比偏弱。整体看，预计12 月需求环比稳中改善、同比偏弱，建议关注疫情管控和稳增长政策进展。（2）供给：预计钢材供给12 月环比上升，钢材库存压力较大，建议关注环保限产和置换产能落地情况。（3）原材料：预计焦炭、铁矿石价格分别相对偏弱、偏强，建议关注环保限产政策、海外疫情发展。综上所述，预计12 月钢材市场供需格局环比改善，钢价走势仍偏强，钢材盈利继续改善，钢铁板块估值处历史低位，盈利改善将带来估值提升。景气度较高的高温合金领域公司盈利更具弹性、估值有望提升，部分钢企转型景气度较高的IDC 业务、盈利能力有望提升。

展望20Q4：预计钢材供需格局环比改善、同比偏弱，钢价中枢环比上行，主要原材料景气度有所降低，预计钢材吨钢毛利环比继续改善。钢铁板块估值处历史低位，盈利改善将带来估值提升。密切关注环保限产政策进展与国内外疫情情况。重点关注区域供需格局好、产量存弹性、历史分红较好的龙头：方大特钢、三钢闽光、韶钢松山、宝钢股份等。

关注弱周期、产品结构高端、产能存弹性的优质特钢龙头：中信特钢、永兴材料，关注景气度较高的高温合金领域：ST 抚钢、钢研高纳。

基本面分析：11 月份供需格局继续改善，预计12 月环比稳中改善。

（1）供给：估测11 月份粗钢日均产量环比下降，预计粗钢供给12 月偏弱。（2）需求：11 月份需求环比继续改善，预计12 月需求环比稳中改善、同比偏弱。（3）库存：11 月份长材、板材库存环比分别大幅下降、明显下降，预计12 月份钢材库存压力仍较大。（4）成本：预计12月份进口铁矿石、焦炭供需格局分别偏强、偏弱。（5）钢价：11 月份长材、板材价格均明显上涨，创2019 年以来次高、新高，预计12 月份钢价走势偏强。（6）盈利：11 月份螺纹钢、热卷、冷卷毛利环比均大升，预计12 月份钢材盈利继续改善。

风险提示。宏观经济大幅波动；主流矿产量完成不达预期、非主流矿增产不达预期；海外和国内新冠肺炎疫情影响超预期、且常态化发展。