投资要点

2016 年利润增速19%，略优于我们预期的15.2%。公司公告2016 年营收82 亿，同比增速11.8%，净利润为10.7 亿，EPS 为0.35。公司2016 主要利润增速来自于2015 年地产价量齐增，净利润率将由2015 年的12.2%上升至2016 年的13%。

2017 年加速医美上下游并购，利润将得以体现。我们预估公司2017 年净利润增速达34.5%达14.8 亿净利润，主要来自于1. 地产因2016 年较好的销售水平净利润维持20%同比增长达13.2 亿； 2. 预期医美机构将贡献1.5亿（假设当前11 间医美机构的50%纳入上市公司并且每家以15%净利润率贡献约2000 万净利润，其余医美基金体内则按照45%持股贡献利润）。3. 公司将持续进行医美上下游机构并购，包含今年机构目标达30 家以及赛诺龙的合作项目，成为了公司框架拓展坚实的基础。

价值逐渐体现，维持推荐。维持预估2017-18 税后净利分别为14.8 亿以及19.2 亿，年复合增速达35.9%。EPS 则分别为0.48/0.64/0.75，PE 为14.6X/10.9X/9.4。公司今年以来因为增发解禁的因素引发恐慌性卖压，已下跌约30%，已回测至预估NAV 的77%。若是将地产和医美板块分开评估，分别给予10x 及40x PE，则通过2017-18 年分拆利润估算公司市值合理范围为195 亿-310 亿，当前下档风险较低，维持公司最具成为医美板块整合者能力的观点，维持增持建议。

风险提示：医美项目拓展不如预期，地产板块大幅下挫