核心观点：

地产支撑主营业绩规模

17 年前三季度公司实现房地产业务销售回款约30 亿元，与16 年同期相比下降50.7%，南京市场的限购限价政策是限制公司地产业务规模增长的主要原因。17 年上半年签约销售均价为14444 元/平米，与去年相比提高17%。在南京江北地区大量的优质资源及其他三线城市的历史储备，公司地产开发在未来几年依旧可以获得稳定发展的潜力。

转型节奏持续，期待形成新业绩增长点

苏宁环球以地产开发为主，向“大文体、大健康、大金融”的转型目标从14 年提出开始稳步推进，在多种业务拓展方面都取得了令人瞩目的成果。

经过多年的布局和准备，公司在稳定房地产主业的基础上，持续稳定推进文体、健康、金融的产业转型工作，产业投资项目纷纷落地。

南京引进人才政策放松，关注区域政策催化

南京将调整人才落户政策，允许研究生以上学历及40 岁以下的本科学历等人才先落户再就业。户籍政策的放松对于购房需求将会形成潜在的支撑，对于苏宁环球而言，公司南京市内土地储备规模占比超过70%，边际政策的宽松对于企业盈利水平的改善有积极影响。

预计17、18 年的业绩分别为0.34 和0.39 元，维持为“买入”评级。

目前公司在手未结算项目储备规模为301 万方，开发类项目净权益增加值101.6 亿元，公司纯地产业务价值相对目前股价折价率为4.0%，每股NAV5.83 元/股。按照最新股价PE 水平分别为16.2 倍、14.1 倍。

风险提示

销售表现受到南京市政策影响较大，转型业务业绩贡献存在不确定性。