投资要点

开局良好,景气高位。省市情况:2016 年1/2 月披露省市接待游客增速中枢13%/17%,旅游收入增速中枢15%%/22%,旅游市场开局显现稳健增长。清明市场:自驾周边游热度高涨,主题乐园和踏青赏花占比最高。25 个公布省市清明接待游客平均增长30.8%,上市公司景区增速居前:张家界(93.9%)、华山(+92.0%)、古北水镇(+78.7%)、梵净山(40.1%)。一季报前瞻:预计16Q1 行业整体净利润增长23.7%,除去内生稳健增长外,外延并购带来的业绩增加是行业增长的主要驱动力之一。

各子行业运行平稳。景区:天气晴好、交通改善、优惠政策助推传统景区Q1 快增,黄山客流+33.9%、张家界+48.3%、九寨沟+22.0%;古北水镇接待预计增加10 万人次(15Q1 为5 万)。免税:政策频出,离岛免税、入境免税方面均有突破。跨境电商税收政策收紧,对免税行业形成利好,但由于消费人群、产品品类及进货渠道等原因,跨境电商与国内免税短期相互影响有限。旅行社:2015 年中国在线旅游市场交易规模增长47.2%,在线渗透率13.1%(增约2pcts),携程系垄断地位显著(携程+去哪儿+艺龙三家市场份额68%)。酒店:淡季经营低迷,2 月三至五星酒店RevPar下滑3%-10%。餐饮:大众消费驱动下餐饮增速平稳,1-2 月全国餐饮收入5651 亿元(+11.3%),增速比去年同期提高0.1 pct。

本期聚焦:日本迪斯尼成功经验分析。日本迪斯尼1983 年开园,首年游客超千万,目前盈利能力居海外迪斯尼之首。参考其经验,一是选址极佳覆盖高收入群体,96%客源来自国内、受外部客流扰动小,园区不断创新带动高于次消费和高重游率;二是采取特许经营方式(与日方投资公司Oriental Land 签订45 年专利使用合同,日方每年支付专利费),投资小、回报高,同时便于运营管理商实行本地化改造,满足当地需求。中国迪斯尼落户上海,辐射华东区域、高收入人群占比高,与中方合资(上海申迪57%、美国迪斯尼43%)建设,中国元素突出。基于中国旺盛的消费需求基础,我们判断上海迪斯尼成功概率较大。

风险提示。行业对自然灾害、政治事件等敏感度强;个别公司治理有瑕疵。

行业估值及投资策略。市场经过近2 个月的震荡筑底,近期风险偏好修复,春季行情显现。旅游板块随之反弹,3 月跑赢沪深300 指数3.1pcts。Q2行业基本面保持稳健,短期建议关注国改重组主题:金陵饭店、桂林旅游、西安饮食、曲江文旅等。板块观点维持:旅游上市公司业绩增长稳健,建议持续配置;板块攻守特征显著,维持“强大于市”评级。个股首选估值合理、业绩稳健,同时兼具主题性质的龙头股,宋城演艺、中青旅、黄山旅游;逢低配置成长股以及确定性较强的转型个股,北京文化、众信旅游、腾邦国际等。