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餐饮旅游上市公司2015 年报及2016 年一季报已全部披露结束，总结如下：

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2015年报及2016一季报总结：景气高位、增长提速2015 年在大众旅游消费升级、国家政策扶持背景下，行业进入快速增长通道，景气维持高位。按整体法测算，我们重点覆盖的16 家上市公司2015 年营业收入/归母净利/扣非后净利分别同比增长35.5%/24.32%/20.6%（VS 上年13.2%/17.70%/18.3%），盈利能力进一步改善。在内生稳健增长+外延并购增厚带动下，2016 年一季度公司增长再提速，重点上市公司营业收入/归属于母公司净利润/扣非后净利润分别同比增长33.3%/20.5%/26.9%，基本符合我们预期（净利同比增长23.7%）。

分季度来看，2015 年Q1-Q4 收入分别同比增长19.84%/30.55%/48.39%/26.38%，净利润分别同比增长32.80%/22.19%/38.44%/-6.59%。收入基本呈逐季提升趋势，净利始终维持较高增长，但2014Q4 高基数（+39.18%）以及部分费用结算等原因导致15Q4 利润同比下滑，全年来看，行业高景气趋势不变。

从盈利能力指标来看，2015 年重点上市公司毛利率稳中有升。成本相对固化的景区公司毛利率水平提升显著、且费用控制普遍较好，从而带动净利率提升；国旅、青旅、宋城、锦江等龙头公司因业务升级和扩张的需求，费用支出扩大，净利率有所下滑；酒店从“限三公”的负面影响中走出，逐步进入恢复性增长通道。变动较大的为：（1）腾邦国际：主营的机票代理业务由于政策影响毛利率下滑显著，费用维持稳定，因此净利率下滑较多；（2）凯撒旅游：低毛利的旅行社业务并入，盈利能力较原先单一食品业务下滑，但仍高于同行水平。

从个股来看，重点跟踪16 家上市公司中，2015 年报净利润增速在40%以上的6 家：

凯撒旅游（+475.5%）、三特索道（+215.4%）、张家界（+89.1%）、宋城演艺（+74.6%）、众信旅游（+71.7%）、黄山旅游（+41.4%）；净利润增速在10%-40%的3 家：锦江股份（+30.9%）、金陵饭店（+25.1%）、腾邦国际（+12.1%）；净利润增速在0-10%的4 家：丽江旅游（+8.9%）、全聚德（+4.5%）、峨眉山A（+3.6%）、中国国旅（+2.4%）；净利润增速为负的4 家：北京文化（-73.4%）、桂林旅游（-27.5%）、中青旅（-18.9%）、首旅酒店（-11.0%）。

2016 年一季报景区类公司增长成为最大亮点，受益天气晴好、交通改善、门票优惠等，上市公司普遍增长超预期：峨眉山增515.73%、黄山旅游增303.70%、张家界增146.82%。

几家民营龙头企业产业链延伸、收并购有效增厚业绩：宋城演艺增103.14%、凯撒旅游增64.24%、众信旅游增41.77%；免税稳健增长，中国国旅增7.86%；酒店经营压力仍在，锦江股份增7.09%，首旅酒店降76.32%。

和之前我们在年报前瞻中出现预期差异较大的主要有中国国旅（低于预期）、中青旅（低于预期）、腾邦国际（低于预期）。2016 年一季报各景区客流快速增长，成本费用控制良好带动盈利改善显著，峨眉山、张家界、黄山旅游业绩增长均超我们预期行业观点：业绩增长稳健，小旺季迪斯尼带动景气持续上行2015 年报及2016 年一季报显示上市公司增长良好，内生稳健+外延并购驱动行业景气延续高位。Q2 小旺季启动，五一假期旅游市场持续火爆，迪斯尼开业料将带动行业景气继续上行。维持个股推荐观点：年度配置首选估值合理、业绩稳健，同时兼具主题性质的龙头股，宋城演艺、黄山旅游、中青旅；逢低配置成长股以及确定性较强的转型个股，北京文化、众信旅游、腾邦国际。短期建议关注国改重组主题：金陵饭店、桂林旅游、西安饮食、曲江文旅等。

风险因素

宏观经济低于预期；行业对自然灾害、政治事件等敏感度强；个别公司治理有瑕疵。