投资要点：

产业向上趋势不改。今年前三季度，我国国内旅游人数达33.6 亿人次，同比增11%；入出境旅游总人数1.94 亿人次，同比增长13.5%。根据国家旅游局的预测，2016 年国内旅游人数和国内旅游收入分别有望达到43.8 亿人次和3.8 万亿元，同比分别增长9.5%和11%。旅游人数和需求仍呈平稳增长态势，产业向上趋势不改。

产业资本运作继续加速，旅游集团寡头垄断格局渐成。2016 年上半年，全国在建旅游项目9944 个，实际完成投资4211.5 亿元，同比增约30.5%，预计2016 年我国旅游产业的投资额将达到1.25 万亿元。回顾整个旅游产业在2012~2015 年三年期间投资额的复合增长率达33.4%，显示出强势增长的势头。旅游行业产业资本随着携程、途牛和同程等在线旅游企业的崛起，及众信旅游、凯撒旅游和宋城演艺等民营企业登录资本市场，在2014 年以来投资呈加速态势，尤其是在2015 年伴随着互联网的崛起达到新的高峰。伴随着BAT 和万达、海航系纷纷加入对旅游产业布局，旅游集团寡头垄断格局雏形渐现。

子板块分化，出境、户外及泛旅游板块需求旺盛。我们认为未来景区子板块的发展来自于改革带来效率提升和资本运作的外延扩展；酒店子板块近3 年投资和供给收缩，国内锦江系和首旅系寡头垄断格局渐成；我们相对看好出境游子领域，相较于国外，其仍具有较大发展空间；此外我们认为邮轮、户外、医疗等小众旅游需求在未来将迎来快速增长。

看好泛旅游消费方向，维持行业“推荐”评级。今年以来旅游板块持续低迷，板块成长股估值相对偏高，传统公司经营效率不足，缺乏成长性。

此外，人民币贬值、外围动荡增加了板块不确定性。放长周期看，我国处于消费升级的重要转型期，旅游作为消费板块重要子领域，符合提升精神需求和快乐富足的居民消费需求，我们仍看好行业整体向上发展趋势。我们认为行业未来发展的驱动要素一方面来自于国企改革带来经营效率的提升，另外则来自于资本运作及更多新鲜血液的加入。此外，居民消费水平迅速上升，交通愈加便捷，大众旅游需求旺盛，带薪休假制度的不断完善落实、及签证放宽要求等因素都将带动行业迅速发展。我们对行业整体发展持乐观态度，维持“推荐”评级。

明年我们相对看好两类公司：其一是大格局公司；第二类是存在转型和变化类的公司。建议重点关注黄山旅游、云南旅游，宋城演艺、凯撒旅游和众信旅游，此外建议关注桂林旅游和丽江旅游等小市值转型公司。

风险提示：突发事件或不可控灾害；宏观经济低迷；行业重大政策变化