4Q23 业绩环比改善，估值仍具备防御属性

京东方A 公布2023 年年报：实现归母净利25.5 亿元（yoy：-66%），扣非归母净亏损6.2 亿元（yoy：+72%）；其中，虽然4Q23 LCD 大尺寸面板均价环比下滑3%且公司LCD 产线稼动率环比也有所下调，但公司面向北美大客户的OLED 出货环比大幅增长，推动公司4Q23 归母净利润环比增长至15.3 亿元（qoq：+433%）。考虑到公司显示业务毛利率改善弱于我们预期，下调24/25 年EPS 分别至0.11/0.21 元（前值：0.12/0.27 元），同时引入26 年EPS 预测为0.27 元；维持目标价5.70 元（基于1.60x 24 年PB），高于可比公司均值（0.90x 24 年PB，溢价基于公司龙头地位）。预计24/25/26年BPS 为3.55/3.75/4.03 元（前值：3.68/3.80/4.07 元）。公司当前股价对应1.22x 24 年 PB，处于2016 年以来历史较低水平，仍具备防御属性。维持“买入”评级。

行业：受益于旺季备货需求，4 月大尺寸LCD 面板价格或持续回升根据Omdia 数据：1）32、43、50、55、65 英寸LCD TV 面板平均价格在经历了4Q23 的短暂小幅回调后，终于在24 年1 月企稳，并在2-3 月持续回升。随着618 旺季备货以及奥运会&欧洲杯的到来，Omdia 预计32、43、50、55、65 英寸LCD TV 面板平均价格在4 月或将分别环比上涨5%、3%、3%、3%、2%；2）6.7 英寸OLED 面板平均价格在经历了23 年11 月的涨价之后，在24 年1 月再度上涨1 美金至 22 美金。随着OLED 面板在手机和中尺寸终端的进一步渗透，以及LTPO 和折叠屏手机出货占比的提升，OLED 面板供需或将进入紧平衡状态，价格有望在2H24 迎来进一步上涨。

公司：OLED 出货目标顺利完成，看好公司进一步提升OLED 业务全球地位公司OLED 业务在23 年取得不错进展：一方面，公司顺利完成了全年1.2亿片的出货量目标，成为全球第二大OLED 面板供应商；另一方面，公司进一步推进OLED 在车载、折叠NB 等领域的渗透，并在23 年11 月宣布投建国内首条8.6 代AMOLED 产线，设计产能为3.2 万片/月。我们认为新产线的建设有望加大公司在IT 面板领域的技术/产品领先优势，巩固公司在IT 类市场的竞争壁垒，提升公司OLED 业务在全球的地位。

维持目标价5.70 元；估值处于历史较低水平，防御属性凸显预计公司24/25/26 年归母净利润分别为41/78/102 亿元。公司当前股价对应1.22x 24 年 PB，处于2016 年以来的较低水平，防御属性凸显。给予目标价5.70 元，基于1.60 倍24 年PB。维持“买入”评级。

风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。