核心观点：

2024 年纺织制造回暖，服装家纺承压，2025Q1 纺织制造稳健，服装家纺改善。23/24/25Q1，纺织服装行业营业收入分别同比+5.3%/+1.4%/-0.2%，纺织制造板块分别同比+0.2%/+9.3%/ +1.7%，服装家纺板块分别同比+8.6%/-3.1%/-1.3%。纺织服装行业扣非归母净利润分别同比+57.4%/-15.2%/-7.1%，其中纺织制造板块分别同比-18.0%/+19.3%/+16.9%，服装家纺板块分别同比+158.5% /-29.8%/ -14.7%。

2024 年和2025Q1 纺织服装行业营运指标基本维持平稳。23 年/24年/25Q1，存货周转率，纺织服装行业分别为2.2/2.1/2.2 次，纺织制造板块分别为2.8/2.7/2.8 次，服装家纺板块分别为1.8/1.6/1.7 次；应收账款周转率，纺织服装行业分别为9.0/8.3/8.7 次，纺织制造板块分别为8.6/7.9/8.3 次，服装家纺板块分别为9.3/8.6/9.1 次。

2025Q2，纺织制造板块业绩预计分化，服装家纺板块业绩预计环比改善。纺织制造板块，受中美贸易摩擦影响，少数无海外产能或者海外产能尚在建设中的公司，美国订单可能暂缓/取消，2025Q2 预计业绩承压。多数拥有海外产能的公司，对美出口主要通过海外产能，预计其2025Q2 业绩保持稳健。服装家纺板块，自2024Q4 以来业绩有所改善，2025Q2 伴随去年同期基数进一步走低，业绩有望环比改善，若国内提振消费政策加码，业绩有望进一步扩大弹性。

投资建议。纺织制造板块建议关注：（1）短期调整幅度较大，对美出口产能在海外的优质供应链龙头，估值、股价或有望进一步修复。（2）积极探索第二增长曲线的纺织制造板块龙头。（3）板块内优质供应链龙头公司。A 股建议关注：华利集团、伟星股份、健盛集团、开润股份、新澳股份、百隆东方、南山智尚、恒辉安防、台华新材、诺邦股份、鲁泰A、航民股份、孚日股份。港股建议关注：晶苑国际、申洲国际。服装家纺板块建议关注：（1）2024 年业绩具备一定韧性，2025Q1 业绩领跑板块，预计业绩未来有更好表现的，生活消费品/休闲装和童装子行业/专业运动及运动休闲子行业龙头公司。（2）家纺子行业龙头公司，受益房地产企稳/2025 年婚庆需求向好/家纺补贴范围扩大。（3）涉足高景气折扣零售行业，未来发展潜力大的男装子行业龙头。A 股建议关注：稳健医疗、水星家纺、海澜之家、森马服饰、报喜鸟、比音勒芬、锦泓集团、富安娜、朗姿股份、太平鸟。港股建议关注：安踏体育、波司登、特步国际、李宁、中国利郎、滔搏、赢家时尚。

风险提示。宏观经济下滑、汇率波动、原材料价格大幅波动风险。