事件：鲁泰A 发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现营业收入43 亿元，同比下降2.3%，归母净利润5 亿元，同比增长74.6%，扣非净利润3.2 亿元，同比下降8.2%，EPS（基本）为0.62 元。

分季度来看，25Q1~Q3 公司单季度收入分别为14.5/13.7/14.7 亿元，分别同比+5.1%/-5.1%/-6.2%， 归母净利润分别为1.5/2.1/1.4 亿元， 分别同比+117.5%/+109.1%/+20.4%。

上半年衬衣收入增长突出，面料收入有所下降

分产品来看，上半年公司衬衣、面料收入分别占比27%/65%，收入分别同比+24.8%/-7.9%；分地区来看，上半年内销、外销收入分别占比35%/65%，收入分别-6.7%/+3.8%。

毛利率和费用率同降，投资收益较大增厚业绩

毛利率：25 年前三季度毛利率同比下降1.2PCT 至23.2%。分产品来看，25 年上半年面料、衬衣产品毛利率分别为24.1%/23.9%，分别同比-2.2/-0.7PCT；分季度来看， 25Q1~25Q3 单季度毛利率分别同比+0/-2.7/-1PCT 至23.5%/23.1%/22.9%。

费用率：25 年前三季度期间费用率同比下降1.2PCT 至11.8%，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.4%/5.6%/3.5%/0.3% ， 分别同比+0.2/-0.1/-0.3/-1PCT 。25Q1~25Q3 单季度期间费用率分别同比-0.8/-0.4/-2.4PCT，销售费用率分别同比+0.3/+0.2/+0.1PCT。

其他财务指标：1）存货25 年9 月末同比增加3.9%至21.6 亿元，较年初增加6.8%，存货周转天数25 年前三季度为171 天，同比持平。2）应收账款25 年9月末同比减少3.6%至7.8 亿元，较年初减少8.6%，应收账款周转天数为51 天，同比+1 天。3）投资收益前三季度同比大幅增加至2.5 亿元、去年同期为净亏损，主要为公司出售交易性金融资产贡献。4）资产减值损失前三季度为5588 万元，同比增加9.5%。5）经营净现金流前三季度为4.1 亿元，同比减少46.2%。

投资收益增厚业绩，关注国内外需求表现

25 年前三季度投资收益增厚业绩，后续继续关注国内外需求走势。考虑到需求不确定性仍存以及25 年投资收益的贡献，我们上调25 年、下调26~27 年归母净利润预测为6.1/5.4/6 亿元（较前次调整幅度分别为+12%/-8%/-4%），对应25/26 年PE10/11 倍，维持“增持”评级。

风险提示：中美贸易摩擦加剧，关税政策调整；国内外需求走弱，影响公司接单和毛利率；棉价或汇率大幅波动；新拓展品类接单不及预期。