事件：公司发布2025 年年报，2025 全年实现收入59.04 亿元（同比-3.06%），归母净利润5.94 亿元（同比+44.66%），扣非归母净利润3.88 亿元（同比-19.52%）。2025Q4 公司实现收入16.04 亿元（同比-5.03%），归母净利润0.91 亿元（同比-25.76%），扣非归母净利润0.66 亿元（同比-49.70%）。

面料业务下滑，服装业务收入增长。（1）分产品看，面料业务下滑，服装销量增长带动收入增长。2025 年面料/ 服装/ 电汽收入分别为40.10/15.31/2.31 亿元，同比-7.51%/+11.58%/-0.07%。（2）海外产能占比逐渐提升，2025 年公司纺织面料/服装总产能分别为28810 万米/2692 万件，产能利用率分别为73%/92% 。其中面料产能国内/ 国外占比分别为68%/32%，国内/国外产能利用率为73%/73%，境外产能占比提升，但境内外产能利用率均有下滑；服装产能国内/国外占比为28%/72%，国内/国外产能利用率100%/88%，国内产能利用率高。（3）分地区看，内销、东南亚、日韩收入分别为21.10/17.29/9.37，同比分别-7.27%/-5.44%/+7.62%，内销有所压力。

Q4 扣非净利率承压，全年投资收益增厚业绩。（1）2025 年公司主营业务毛利率为23.0%、同比增长-0.76PCT，分产品来看，2025 年面料/衬衣毛利率分别为23.33%/24.20%，同比下降1.34/下降0.71PCT。2025 年公司归母净利率/扣非净利率分别为10.05%/6.57%，差异主要来源于投资净收益增加，2025 年投资收益因出售交易性金融资产收益2.63 亿元。2025Q4 公司毛利率有所修复，但净利率-1.8PCT，主要系汇兑损失带来的利润压力。全年汇兑损失2472 万元（去年为汇兑收益5183 万元），根据汇率走势汇兑损失主要体现在四季度。

展望2026 年，公司将继续加大对海外产能的布局，计划投资1.44 亿元进行柬埔寨服装加工项目，建设年产650 万件服装产能。公司将依托海外生产基地（越南、柬埔寨等）的成本优势，统筹国内外资源，提升生产效率和扩大产品品类。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为5.62/6.18/7.08 亿元，对应PE 分别为9.73X、8.85X、7.73 X。

风险提示：主业经营受关税及汇兑影响持续承压；棉花等原材料价格大幅波动；战略合作协同效应不确定。