公司公告25 年年报。25 年公司实现收入59.04 亿元，同比下降3.06%，归母净利润5.94 亿元，同比增长44.66%，扣非归母净利润3.88 亿元，同比下降19.52%。公司拟每10 股派发现金红利1.50 元，加上年中分红，合计每10 股派发现金红利2.50 元，股息率3.74%。

面料收入下降，服装收入增长，地区间存在差异。（1）分产品来看，25年公司面料收入40.10 亿元，同比下降7.51%，服装收入15.31 亿元，同比增长11.58%。（2）分地区来看，25 年公司日韩收入3.63 亿元，同比增长4.31%，东南亚收入17.29 亿元，同比下降5.44%，欧美收入9.37 亿元，同比增长7.62%，其他收入7.66 亿元，同比下降0.38%，内销收入21.10 亿元，同比下降7.27%。

毛利率下降，期间费用率上升。25 年公司毛利率23.00%，同比下降0.76 个百分点，其中面料毛利率23.33%，同比下降1.34 个百分点，服装毛利率24.20%，同比下降0.71 个百分点，面料毛利率下降预计主要由于产能利用率下降，25 年公司面料产能利用率73%，24 年为79%，服装毛利率下降预计主要由于原材料成本上升。25 年公司期间费用率12.45%，同比增加0.98 个百分点，主要由于汇兑损失增加。

看好公司26 年收入和扣非净利润有望恢复正增长。首先，一方面，公司海外高档面料产品线项目（一期）已基本建成，现进入产能和效率爬坡阶段，另一方面，公司在稳定现有市场的基础上积极开拓新兴市场。

其次，子公司鲁联新材料有望进一步减亏。最后，鲁泰转债已于26 年4 月9 日摘牌，公司财务费用有望减少。

盈利预测与投资建议。预计26-28 年EPS 分别为0.58、0.66、0.76 元/股。参考可比公司估值，给予公司26 年14 倍PE，对应合理价值8.09元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示。国内消费景气度下行、海外需求下行、汇率波动风险等。