1、市场状况：证 券投资市场同比大幅好转，其他业务同比有所下降

1）证券交易日均余额同比降13%

23Q1 Wind 全A 日均交易金额8787 亿元，同比-13%；2） 偏股类基金保有规模同比-14%，新发份额同比-37%；据Wind 数据我们统计，23Q1 偏股类基金月均保有规模70864 亿元，同比-14%；新发偏股类基金份额685 亿份，同比-37%；3）两融日均余额同比-10%

据Wind 数据我们统计，23Q1 两融日均余额1.57 亿元，同比-10%；

4）权益与债券融资规模同比均有所下降

据Wind 数据我们统计，23Q1 IPO/增发/配股/合计融资规模分别为651/2493/22/3166 亿元，分别同比-64%/107%/-91%/-3%。

企业债/公司债/ABS/可转债/可交换债/合计融资规模分别为706/8189 /3616/417/105/12929 亿元，分别同比 -28%/10%/-10%/-48%/177%/-3%。

5）23Q1 权益市场、债券市场表现均好于22Q1，接近22Q2权益市场表现大幅好于去年同期。23Q1 上证综指/创业板综涨幅分别5.9%、8.9%，大幅好于22Q1 的-10.6%、-18.2%，也好于22Q2 的4.5%、2.9%；

债券市场表现也好于去年同期。23Q1 中证全债上涨1.00%，大幅好于22Q1 的0.80%，差于22Q2 的1.10%。

2、我们测算上市券商（不含集团类上市券商及信达、首创两家新上市券商，下同）23Q1 业绩同比增约60%在以上市场条件下，以及在23Q1 佣金费率小幅下滑，23Q1 投资收益率略小于22Q2，计提减值损失率2%的假设条件下，我们测算上市券商23Q1 营业收入约1208 亿元，同比增约60%；归母净利润约381 亿元，同比增约60%。

其中经纪、自营、利息、投行、资管业务收入分别约为231/567/119/98/100 亿元，分别同比-22.9%、扭亏、-10.4%、-29.3%、-10.8%。

投资建议：看好券商行情

截至2023 年4 月3 日上午11：30，券商板块大涨超过3.5%。

我们看好券商行情的持续性，有如下理由

1）大部分大中型券商22 年年报已出，接下来一季报业绩预计 高增；

2）估值较低，目前传统大型券商PB 估值处于2016 年以来最低10%分位数以内；

目前券商估值极低，券商指数PB 估值1.33 倍，处于2016 年最低分位数13%，这包含了东方财富等互联网券商以及新上市券商。中信证券、华泰证券、海通证券等传统券商 PB 估值1.27/0.79/0.70 倍，分别处于历史最低估值的 8%/ 2% / 3%分位数，财富管理券商广发证券/东方证券/兴业证券PB 估值也仅为1.10/1.15/1.02 倍，分别处于历史最低估值 6% / 16%/12%分位数。

3）监管呵护行业成长，服务实体经济

2023 年3 月31 日，证监会就《证券公司监督管理条例（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，表明要促进证券行业高质量发展，提升服务实体经济质效；2 月28 日《证券经纪业务管理办法》落地，强化牌照管理，禁止恶性竞争。这都体现了监管对于券商行业的呵护，以及支持直接融资，服务实体经济的思路。

推荐标的包括华泰证券、广发证券、国泰君安、国联证券、招商证券、国元证券，受益标的还包括中信证券、东方证券、兴业证券等。

风险提示

股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。