2025 年年报及2026 年一季报概况:国元证券2025 年实现营业收入62.49 亿元，同比+6.81%；实现归母净利润24.26 亿元，同比+8.10%。

2026 年一季度公司实现营业收入13.27 亿元，同比-12.59%；实现归母净利润5.42 亿元，同比-15.38%。

点评：1.代理股基交易额随市增幅明显，2025 年合并口径经纪业务手续费净收入同比+36.90%，26Q1 同比+33.53%，持续较快增长。2.2025 年投行业务总量实现回升，合并口径投行业务手续费净收入同比-7.92%，26Q1 同比-53.94%，仍有明显波动。3.券商资管稳规模、优结构，持续推进业务转型升级，2025 年合并口径资管业务手续费净收入同比-22.47%，26Q1 同比-20.00%。4.2025 年权益自营投资效益持续提升，FICC 业务稳健增厚投资收益，投资收益（含公允价值变动）同比-0.46%，26Q1 同比-48.90%，主要为债券处置收益同比减少所致。5.两融余额随市增长、市占率略有回落，持续压降股票质押规模，2025 年合并口径利息净收入同比+1.38%，26Q1 同比+21.18%。

投资建议: 2025 年公司积极抢抓发展机遇，归母净利实现年度三连增，资本实力、各主营业务指标排名稳居中小券商前列，主要业务核心竞争力不断增强。26Q1 公司经营业绩小幅下滑，预计主要由于25Q1 处置存量债券OCI 释放投资收益进而抬高了同比基数，公司自营业务多元配置趋势明显，未来有望持续平抑投资收益的波动性。2026 年一季度公司经营业绩虽有波动但幅度较为收敛，近年来整体经营业绩的稳定性仍在中小券商中出类拔萃。预计公司2026 年、2027 年EPS 分别为0.55 元、0.61 元，BVPS 分别为8.98 元、9.26 元，按4 月29 日收盘价7.36 元计算，对应P/B 分别为0.82 倍、0.79 倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差