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公司发布2024年度与2025Q1业绩报告。2024年公司实现营收146.67亿元，同比+3.20%；归母/扣非归母净利10.56/10.41 亿，同比+63.74%/+108.03%。2024Q4 实现营收18.21 亿，同比+1.32%；归母/扣非归母净利-2.32/-2.21 亿，亏损进一步收窄。2025Q1 实现营收38.27 亿，同比+6.69%；归母/扣非归母净利1.65/1.53 亿，同比+61.10%/+49.11%。

点评：

U8 增长势能延续，整体均价平稳，华北与华东市场稳健增长。2024 年公司实现啤酒销量400.44 万千升，同比增长1.57%，其中燕京U8 销量69.60 万千升，同比增长31.40%。分档次看，2024 年中高档/普通啤酒营收分别为88.65/43.65 亿，同比+2.15%/-1.24%；2024 年公司啤酒销售吨均价为3304 元/千升，同比基本持平。分区域看，华北/华东/华南/华中/西北地区分别实现营收78.30/13.38/38.48/10.88/5.62 亿，华北/华东市场同比+5.39%/+9.82%，华南与华中市场基本持平，西北下滑12.52%。

2025Q1 公司实现啤酒销量99.5 万千升，其中大单品燕京U8 继续保持30%以上的高增速。

部分原材料价格下降，盈利能力显著提升，2025Q1 销售费用投入加大。2024 年玻璃、大麦等价格同比下降，成本红利使得全年中高档/普通啤酒毛利率分别同比提升4.16/2.49pcts 至48.09%/31.49%。公司在生产、销售、管理等部门继续精简人员配置，2024 年底职工数量19965人，同比减少1440 人。2024 年公司整体毛利率提升3.09pcts，销售/管理费用率下降0.26/0.70pct，扣非净利率同比提升3.58pcts 至7.10%。

2025Q1 毛利率同比提升5.61pcts，销售费用率同比增加3.72pcts，扣非净利率同比提升1.14pcts。

投资建议：公司大单品U8 保持强劲态势，改革红利仍有释放空间，净利率水平仍将维持上行。预计公司2025-2027 年归母净利润为13.61/16.15/19.25 亿，对应EPS 为0.48/0.57/0.68 元，PE 为26x/22x/18x，维持“买入”评级。

风险提示：消费需求不振，改革增效不及预期，原材料价格波动