事件：公司发布2025 年一季度报告。25Q1 实现营业收入38.3 亿元，同比+6.7%；实现归母净利润1.7 亿元，同比+61.1%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+49.1%。

25Q1 大单品U8 同比增长30%+，公司量价齐升。25Q1 实现啤酒销量99.5万吨，同比+1.3%，吨营收同比+5.3%至3846.1 元/吨。分产品看，大单品U8 保持30%+增速，势能强劲。

吨成本改善带动毛利率提升明显，25Q1 盈利能力提升。25Q1 公司吨成本显著下降，同比-4.1%，叠加吨营收增长，带动毛利率同比+5.6pcts 至42.8%。公司市场投入有所增加，25Q1 销售费用率同比+3.7pcts（销售费用同比+40.0%）。25Q1 管理费用率基本持平，研发费用率同比-0.3pcts，财务费用率同比-0.2pcts，所得税率同比-1.5pcts。毛利率大幅提升，带动公司盈利能力提升，25Q1 公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.5pcts/+1.1pcts 至4.3%/4.0%。

盈利预测：25Q1 实现开门红，为全年目标达成奠定坚实基础。展望25年，我们认为公司大单品U8 势能仍充足，25 年3 月公司推出U8+梅子、U8+薄荷、U8+龙井三款春日特调风味，满足消费者更多多元化需求。U8 外其他高端大单品方面，公司通过狮王精酿系列引领高端精酿市场，燕京酒號系列深耕鲜啤市场。啤酒外，公司于24 年底推出新品，倍斯特汽水，于25 年春糖会启动全国招商活动，正式构建“啤酒+饮品”双轮驱动格局。我们预计公司25-27 年分别实现收入155.1/161.9/167.2 亿元，分别同比+5.7%/+4.4%/+3.3%，分别实现归母净利润13.4/15.8/17.6 亿元，分别同比+27.3%/+17.7%/+11.4%，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料成本大幅上涨，行业竞争加剧，U8 增长不及预期。