事件描述

公司2024 年营业总收入为146.67 亿元（同比+3.2%）；归母净利润为10.56 亿元（同比+63.74%），扣非净利润为10.41 亿元（同比+108.03%）。 公司2024Q4 营业总收入18.21 亿元（同比+1.32%）；归母净利润-2.32 亿元，扣非净利润-2.21 亿元，实现减亏。

事件评论

U8 增长势能延续，带动公司量价提升。量价拆分来看：1）量：2024 年公司销量为400万千升，同比+1.6%，其中U8 销量为69.6 万千升，同比+31.4%；Q4 销量同比＋8.9%；2）价：2024 年公司吨营收同比+1.6%，公司吨价同比-0.6%，Q4 吨营收同比-7%。分区域来看，华北/华东/华南/华中/西北收入同比+5.4%/+9.8%/+0.3%/+0.3%/-12.5%。分档次来看，中高档/普通档收入同比+2.2%/-1.2%，中高档表现更优。

内部改革深化，公司费用率稳步下降。2024 年公司成本红利释放充分，吨成本同比下降6.6%，整体毛利率同比提升3.1pct 至40.7%，公司员工人数同比减少1440 人，整体费用得到优化，公司期间费用率同比-1.26pct 至21.76%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.26pct）、管理费用率（同比-0.69pct）、研发费用率（同比-0.15pct）、财务费用率（同比-0.16pct）、营业税金及附加（同比-0.11pct），公司净利率同比提升2.7pct 至7.2%。从子公司表现来看，2024 年漓泉子公司净利润同比+11.9%，净利率同比提升2.1pct 至19%，高盈利能力下持续突破。公司产品上聚焦U8，积极围绕U8 展开营销活动，产品美誉度稳步提升；团队上精简人员，提升公司运作效率，帮扶子公司减亏；供应链端，推行数字化，优化提升内部管理水平，公司实现高质量发展。

十四五收官在即，公司业绩有望再创新高。公司销量稳中有升，公司精细化管理逐步深入，服务质量、品牌影响力、市场竞争力持续提升，公司有望延续高质量发展态势，实现收入、利润上的不断突破，公司对2025 年充满信心。 我们预计2025/2026/2027 年EPS 为0.51/0.58/0.65 元，对应PE 为25X/22X/19X，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复较慢风险。过去几年行业的发展轨迹及居民的消费习惯有所改变，随着经济的逐步修复，未来国内需求恢复预计呈现震荡向上特征，但仍然存在恢复较慢的风险，若未来行业及政策发生较大变化，将极大考验公司经营的可持续性和抗风险能力。

2、行业竞争进一步加剧风险。随着需求逐步修复，短期可能会导致整体行业竞争进一步加剧，费用投放进一步放大，对企业潜在盈利产生一定影响。

3、消费者消费习惯发生改变风险。消费品公司的产品设计、渠道模式、营销手段通常迎合消费者的消费习惯，当前弱复苏背景下消费者的消费习惯或发生改变，对公司策略灵活变动的能力提出挑战。