本报告导读：

公司2024 年业绩保持高增长，大单品U8 保持高增长，全国化稳步推进，公司改革引领下净利率提升趋势持续。

投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。业绩符合我们的预期（2024年EPS盈利预测为0.37 元），上调2025-2026 年EPS 预测至0.51（0.50）、0.62（0.61）元，给予2027 年EPS 预测0.71 元，参考可比公司估值，考虑公司在自身改革推进之下净利率提升幅度和空间均较明显、成长性相对较强，给予2025 年31.3X PE，维持目标价16.0 元。

业绩符合预期。公司2024 年实现营收146.67 亿元、同比+3.2%，归母净利10.56 亿元、同比+63.7%；实现扣非净利10.41 亿元、同比+108.0%。业绩符合我们的预期（2024 年盈利预测为净利润10.56 亿元）。1Q25 年实现营业收入38.27 亿元，同比+6.7%，归母净利1.65亿元，同比+61.1%。

U8 保持高增长，全国化稳步推进。2024 年公司啤酒销量400.4 万千升、同比+1.57%，其中U8 销量69.6 万千升、同比+31.40%，吨价或微幅正增长。对应2024Q4 单季销量55.7 万千升、同比+8.9%，吨营收3269 元、同比-7.0%。同时根据1Q25 业绩公告，2025Q1 公司大单品燕京U8 继续保持30%以上的高增速。我们认为2025 年U8全国化进程或有望稳步推进。

净利率进一步改善，运营改革驱动。2024 年公司毛利率同比+3.1pct至40.7%，主因原料成本红利和内部提效，销售费用率同比-0.26pct至10.8%。归母净利率同比+2.7pct 至7.2%，扣非归母净利率同比+3.6pct 至7.1%。公司持续推进全方位变革，以运营效率提高、资源配置优化、运营成本降低驱动盈利提升，改革驱动下盈利提升趋势有望持续。1Q25 毛利率同比+5.6pct 至42.8%，销售费用率同比+3.7pct 至15.7%，归母净利率同比+1.5pct 至4.3%，扣非归母净利率同比+1.1pct 至4.0%。

风险提示。竞争加剧、消费习惯变迁。