事件：近日，我们参加了燕京啤酒2025 年度分析师及投资者交流会，核心感受为：公司内部士气高涨，在十四五圆满收官的基础上，十五五阶段将持续打磨内功，做优做强，在管理体系建设、市场建设、供应链转型、数字化建设等多方面深耕突破，持续实现业绩增长，整体信心充足。

U8 25 年延续强劲发展势头，在多个基地外市场持续放量，势能充足。大单品U8 24 年实现销量69.6 万吨，同比+31.4%。25 年燕京U8 系列产品仍延续强劲发展势头，25M1-5 燕京U8 系列产品总销量已突破40 万吨（占总销量比重提升5.5pcts 至23%）。从增量贡献角度看：东三省、山东、四川、湖南、湖北等多个基地外市场增量贡献较大。

公司对U8 单品未来增长策略清晰，优势市场深挖单点效率+非即饮渠道推广；弱势市场加大建设力度。从公司目标角度看，U8 阶段性销量占比目标为30%，距离现有规模仍有较大空间。燕京啤酒对U8 单品未来增长落地策略清晰。在已有优势市场，主要深挖终端单点效率，以及在非即饮渠道提升罐装产品销量。同时加大弱势市场建设力度，以总分共建方式组合公司资源，推进百城工作，在“高容量、高结构、高成长性”城市重点开发，树立标杆市场。

十四五圆满收官在望，十五五信心充足。十四五期间，公司收入从2021 年的119.6 亿元，提升至2024 年的146.7 亿元（CAGR+7.0%），U8 大单品销量从2021 年的26.0 万吨，提升至2024 年的69.6 万吨（CAGR+38.8%），归母净利润从2021 年的2.3 亿元， 提升至2024 年的10.6 亿元（CAGR+66.7%）。公司改革持续报表端兑现，经过十四五的积累，公司对十五五发展方向更清晰，将持续实现业绩增长。重点做好：1）深化卓越体系建设；2）深耕市场建设；3）加速供应链转型；4）大力度推进数字化建设。

此外公司会强化组织&人才保障措施，为增长持续提供动力。

盈利预测：我们预计，公司25-27 年实现营收155.1/161.9/167.2 亿元，分别同比+5.7%/+4.4%/+3.3%，实现归母净利润14.1/16.9/19.5 亿元，分别同比+33.8%/+19.3%/+15.6%，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料成本大幅上涨，行业竞争加剧，U8 增长不及预期。