事件描述

公司2025H1 营业总收入85.58 亿元（同比+6.37%）；归母净利润11.03 亿元（同比+45.45%），扣非净利润10.36 亿元（同比+39.91%）。公司2025Q2 营业总收入47.31 亿元（同比+6.11%）；归母净利润9.38 亿元（同比+43%），扣非净利润8.83 亿元（同比+38.43%），非经常损益增长主要来自于土地收储。

事件评论

公司结构升级顺利，吨价逆势提升。量价拆分来看，1）量：2025H1 公司销量为235.2 万千升，同比+2%，其中2025Q2 销量为136 万千升，同比+1.5%，U8 预计仍保持较快增长；2）价：2025H1 公司整体吨价同比+4.3%，其中2025Q2 吨价同比+4.6%。2025H1分档次来看，中高档/普通产品收入同比+9.3%/+1.6%；分区域来看，华北/华东/华南/华中/西北收入同比+5.6%/+20.5%/+0.3%/+15.4%/+3.8%。

费用率大幅改善，公司净利率创新高。2025Q2 公司吨成本同比+5.9%，毛利率同比-0.63pct 至47.7%，公司期间费用率同比-5.6pct 至15.5%，其中细项变动：销售费用率（同比-4pct）、管理费用率（同比-1.9pct）、研发费用率（同比+0.03pct），公司2025Q2归母净利率同比+5.1pct 至19.8%，扣非净利率同比+4.4pct 至18.7%。

2025H1 公司坚持以消费者为导向，通过产品创新与营销模式升级夯实市场基础，U8 实现逆势增长。同时，公司开始推行“啤酒+饮料”组合战略，产品矩阵日趋多元化，预计新业务将对公司2025 年收入利润产生正向贡献。我们预计2025/2026/2027 年EPS 为0.55/0.61/0.68 元，对应PE 为22X/20X/18X，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复不及预期；

2、行业竞争进一步加剧；

3、消费者消费习惯发生改变风险。