事件：公司发布2025 年三季度报告，25Q1-3 实现营业收入134.3 亿元，同比+4.6%，实现归母净利润17.7 亿元，同比+37.4%，实现扣非归母净利润16.9 亿元，同比+33.6%。对应单25Q3 实现营业收入48.7 亿元，同比+1.5%，实现归母净利润6.7 亿元，同比+26.0%，实现扣非归母净利润6.5 亿元，同比+24.6%。

销量基本持平，ASP 在结构升级带动下有所提升。25Q3 公司收入同比+1.5%，拆分量/价看，分别同比+0.1%/+1.4%。我们预计，销量表现持平主要系25Q3外部消费环境表现较弱。预计ASP 提升主要系：大单品U8 增长势能延续，带动产品结构升级。

25Q3 成本红利下，吨成本有所下降，叠加ASP 提升，毛利率提升。公司深化改革，持续推动降本增效，费用控制较好，利润率提升明显。吨成本方面，25Q3 吨成本同比-2.8%，带动毛利率同比+2.2pcts 至50.2%。25Q3 期间费用控制较优，期间费用率有所节省，25Q3 销售/管理/研发费用率同比-0.1/-0.9/+0.0pcts。毛利率提升+费控较优下，25Q3 营业利润率同比+3.3pcts 至18.5%，归母净利率同比+2.7pcts 至13.7%。25Q1-3 拟分配现金股利2.8 亿，占25Q1-3 归母净利润16%。

盈利预测：我们预计公司25-27 年分别实现收入153.4/159.7/165.6 亿元，分别同比+4.6%/+4.1%/+3.7%，分别实现归母净利润15.0/17.6/20.3 亿元，分别同比+42.0%/+17.6%/+14.9%，维持“推荐”评级。

风险提示：消费环境承压，行业竞争加剧，U8增长不及预期。