事项：

燕京啤酒发布2025三季报，1-3Q25实现营收134亿元，同比+4.6%，归母净利17.7亿元，同比+37.4%；3Q25实现营收49亿元，同比+1.5%，归母净利6.7亿元，同比+26.0%。

平安观点：

U8维持增长态势，产品结构持续提升。1-3Q25公司啤酒销量350万千升，同比+1.4%，3Q25啤酒销量114万千升，同比+0.1%，我们认为公司3Q25收入增长主要得益于产品结构升级。报告期内，公司核心大单品U8持续保持良好增长态势，有力带动产品结构升级、市场形态焕新和盈利水平提升。渠道端，公司以“全渠道融合+区域深耕”夯实市场增长基础，加快数字化建设，带动运营效率提升。

成本红利持续兑现，降本增效盈利提升。3Q25公司毛利率50.2%，同比+2.2%，毛利率持续优化，成本红利释放。3Q25公司销售/管理/研发费用率分别为13.8%/10.1%/1.7%，同比分别-0.1/-0.9/-0.02pct，降本增效卓有成效。3Q25公司归母净利率13.7%，同比+2.7pct。

看好盈利能力提升，维持“推荐”评级。展望未来，我们认为伴随公司以U8为首的中高档产品持续放量，以及随费用控制与子公司减亏，盈利能力有望持续提升。我们上调2025-27年归母净利预测至15.8/18.6/21.5亿元（原值：14.7/17.7/20.4亿元）。维持“推荐”评级。

风险提示：燕京U8全国化推广不及预期；啤酒行业竞争加剧；成本上涨超预期；食品安全问题。