本报告导读：

2025Q3 公司在U8 较快增长带动下产品结构持续提升，同时吨成本同比下降，单季度毛利率突破 50%、扩张明显，效率提升贡献下管理费率持续优化。

投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。考虑公司产品结构提升和管理效率优化下盈利显著扩张，上调2025-2027 年EPS 预测至0.57(+0.06)元、0.71(+0.09)元、0.82(+0.11)元，参考可比公司估值，考虑公司在自身改革推进之下净利率提升幅度和空间均较明显、成长性相对较强，给予2025 年28X PE，上调目标价至16.0 元。

收入平稳增长，利润保持较好增长趋势。2025Q1-Q3 公司实现营收134.33 亿元、同比+4.57%，归母净利17.70 亿元、同比+37.45%，扣非归母净利16.85 亿元、同比+33.59%；2025Q3 单季度实现营收48.75亿元、同比+1.55%，归母净利6.68 亿元、同比+26.00%，扣非归母净利6.49 亿元、同比+24.60%。在餐饮等场景相对偏弱的背景下，业绩整体延续较好增长态势。

销量保持平稳，结构升级、成本优化驱动毛利率扩张。2025Q3 单季度公司啤酒销量114.35 万吨、同比+0.10%，吨营收4263 元、同比+1.45%，我们预计U8 大单品全国化稳步推进、继续保持较快增长态势，驱动产品结构升级和吨价提升；吨营业成本2125 元、同比-2.76%，预计受益于原材料成本相对低位以及内部降本提效。2025Q3毛利率同比+2.2pct 至50.2%，单季度毛利率突破50%，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.1/-0.9/-0.02/+0.1pct，归母净利率同比+2.7pct 至13.7%，盈利提升趋势明确。

系统改革持续提升盈利，披露前三季度分红预案。公司持续变革提升管理能力，同时攻坚关键领域，以“全渠道融合+区域深耕”夯实市场增长基础。公司旗下子公司惠泉啤酒10 月19 日公告聘任原漓泉高管担任总经理，进一步优化人才和管理资源的全局配置。同时公司发布2025 年前三季度利润分配预案公告，前三季度拟每10 股派1.0 元，拟共分配现金股利 2.82 亿元。

风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、旺季天气因素影响。