经营基本面增长势能强劲。公司2025 年前三季度实现收入134.33 亿元，同比增加4.57%，实现归母净利润17.7 亿元，同比增长37.45%，实现扣非归母净利润16.85 亿元，同比增长33.59%。根据公告，公司2025 年Q3 单季度实现营收48.75 亿元，同比增长1.55%，归母净利润6.68 亿元，同比增长26%，扣非归母净利润6.49 亿元，同比增长24.6%。

大单品U8 继续保持良好增势，结构升级趋势延续。1）收入方面：拆分量价看，公司前三季度啤酒销量349.52 万吨，同比增长1.39%，对应吨价3843.22 元/吨（使用营收/啤酒销量测算，含其他业务变动影响），同比增长3.13%。单25Q3 实现啤酒销量114.35万吨，同比增长0.1%，对应吨酒价格4262.87 元/吨（(采用总收入口径)），同比增长1.45%，较上半年增速有所放缓，但由大单品燕京U8 带动的整体结构升级趋势延续，公司吨酒价格稳步提高。2）成本方面：25Q3 公司吨酒成本2125 元/吨(采用总成本口径)，同比下降2.76%，成本红利延续。

改革红利释放利润端弹性。利润端，公司25Q3 毛利率为50.15%，对比同期提升2.16pct；销售费用率为13.8%，对比同期下降0.06pct，毛销差提升2.22pct 至36.35%；管理/研发/财务费用率分别为10.06%/1.71%/-1.22%，对比同期分别变动-0.85/-0.02/+0.06pct，整体费用率水平管控良好，驱动公司净利率提升2.8pct 至16.17% 公司坚定执行大单品策略，不断深化卓越管理体系建设，加快供应链智能化转型和数字化建设步伐，有效促进公司全链条效率提升，成本、费率或进一步优化，后续改革红利有望持续释放。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为15.1/18.5/21.09 亿元，当前股价对应的PE 分别为22/18/16 倍。考虑到公司当前大单品势能延续，产品结构升级趋势不改，同时全链条效率提升，维持“增持”评级。

风险提示。原材料价格波动、高端档次竞争加剧、改革进程慢于预期、食品安全问题等