业绩预览

预测1H26 盈利同比增长25%~35%

公司发布业绩预告，预计1H26 归母净利润同比+25%~35%至13.8~14.9 亿元，中枢为同比+30%至14.3 亿元，扣非归母净利润同比+30%~40%至13.5~14.5 亿元，中枢为同比+35%至14 亿元，略超我们的预期，我们估计毛利率和费用率改善较好。

关注要点

我们估计2Q26 收入同比中单增长，量价表现较好。2Q26 公司稳步推进"十五五"规划落地，围绕"一核两翼"战略布局，以啤酒主业为核心，持续推动燕京U8、燕京A10 等大单品放量增长，带动产品结构优化升级，以饮料、健康食品为两翼，拓展多元消费场景，丰富产品矩阵。我们估计2Q26 量/价有望同比低单增长，收入有望同比中单增长。根据我们的草根调研，2026 年至今，U8在东三省、山东、四川等非基地市场的销量仍然实现了双位数的同比增长，持续贡献吨价增长。

我们估计2Q26 毛利率和费用率持续改善，贡献利润增长。2Q26公司深化市场渠道建设，强化产销协同与费用管控，在所有工厂推行卓越管理体系建设，通过供应链变革、精益管理、数字化建设深挖效率提升空间，我们估计2Q26 毛利率和费用率都有一定的节省。综上，2Q26 公司归母净利润同比+19%~31%至11.1 亿元~12.2 亿元，中枢为同比+25%至11.7 亿元，扣非归母净利润同比+23%~35%至10.9~11.9 亿元，中枢为同比+29%至11.4 亿元。

盈利预测与估值

我们基本维持26/27 年盈利预测20.7/23.9 亿元，当前交易在26/27 年14.8/12.9 倍P/E，市场对消费较为悲观，但是我们认为在U8 份额增长、公司内部效率提升的趋势下，公司业绩表现有望好于行业，维持目标价17 元，对应26/27 年23.1/20 倍P/E和56%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

风险

U8 全国化不及预期，成本波动，竞争加剧，A10 新品推广不及预期。