报告摘要：

行业高端浪潮初期 掉队，全面改革加速追赶。2013年国内啤酒市场总量见顶后，行业进入存量竞争与结构升级并行的新周期。华润、青啤等头部企业率先通过布局中高端产品、关停低效产能实现盈利修复。相比之下，燕京啤酒前期转型节奏偏慢，受制于大单品缺失、管理分散及人员产能冗余等问题，销量与盈利持续承压。2020 年后，公司借助国企改革契机全面革新经营，以U8 为核心大单品，同步推进产能出清、人员精简及子公司整合，逐步补齐短板，在次高端赛道实现追赶。

行业次高端快速扩容，8-10 元价格带或将成为市场主流。2016-2025 年我国居民人均可支配收入CAGR 为6.18%，消费升级趋势下次高档及以上啤酒份额持续增长，啤酒平均零售价格稳步提升，且逐步超越8 元。

公司大单品U8，精准定位8 元价位，与superX、经典1903 等共同培育8-10 元价格带，未来有望冲击百万吨级大单品。

内部改革与产品创新协同发力，经营效率与品牌活力显著提升。 在董事长耿超的带领下，人员冗余状况显著改善，产能明显优化。在职员工数量持续下降，生产人员占比降低，向销售端重心倾斜，人均创收大幅提升。同时，公司关闭低效工厂，固定资产周转率提高，折旧与摊销占营业成本比重显著下降，盈利能力持续增强。公司推行“1+3”品牌战略，重点打造U8、V10、雪鹿三大单品，产品定位和营销迎合年轻潮流。高渠道推力带动销量迅速增长。同时，公司通过“有你文化”营销、顶流明星代言及多维场景赋能，提升品牌影响力。

渠道与子公司管理优化，为业绩增长提供了有力支撑。公司推进“百县工程”，深耕城镇市场，促进U8 等中高端产品全面铺开。同时，统一各子公司产品规格标准，推进产销分离，成立区域销售公司。重点区域市场业绩向好，华北、华南地区营收恢复增长，子公司经营效益持续修复。

投资建议：预计2026-2028 年公司营收为161.36/168.80 亿元/175.78 亿元亿元，归母净利润为20.07/22.79/25.37 亿元，EPS 为0.71/0.81/0.90 元。

参考啤酒行业可比公司估值，对标业绩增速预期同样较快的珠江啤酒，给予2026 年20 倍估值，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：产品结构升级不及预期，行业竞争加剧。