事件：燕京啤酒26H1 实现营业收入90.3 亿元，同比+5.5%；归母净利润14 亿元，同比+26.9%；扣非归母净利润13.8 亿元，同比+33.2%。其中，26Q2 实现营业收入49.3 亿元，同比+4.3%；归母净利润11.3 亿元，同比+21%；扣非归母净利润11.2 亿元，同比+26.9%。

26H1 量价齐升，产品结构持续升级。1）拆分量价：26H1 啤酒总销量243 万千升，同比+3.2%；啤酒ASP 为3430 元/万千升，同比+2.2%。26Q2 啤酒总销量139 万千升，同比+2.2%；整体ASP 为3558 元/万千升，同比+2.0%，产品结构升级驱动吨价持续上行。2）分产品看：26H1 中高档产品实现收入58.98 亿元，同比+6.54%；普通产品收入24.26 亿元，同比+2.80%，结构优化趋势明确。3）分渠道看：26H1传统渠道/KA 渠道/ 电商渠道实现营业收入78.68/2.85/1.71 亿元， 同比+5.05%/+5.28%/+26.11%，电商渠道持续高速增长。公司积极推进渠道结构优化升级，一方面持续巩固传统渠道优势，通过数字化手段提升终端运营效率；另一方面大力拓展电商、即时零售等新兴渠道，强化与大型连锁商超的协同合作，推动各渠道均衡发展、协同增效。26H1 末经销商数量8933 家，较2025 年末净增101 家，渠道网络持续完善。4） 分区域看：26H1 北部/南部/ 中部地区收入分别为57.60/24.17/8.55 亿元，同比+3.61%/+7.72%/+13.15%，中部地区增长亮眼，全国化市场布局更趋均衡。

毛利率大幅提升， 费用管控精准提效。1 ）26H1/26Q2 公司毛利率分别为49.46%/52.07%，同比+3.96/+4.38pcts，主要系产品结构升级和生产效率的提升。

2）26H1/26Q2 公司销售费用率分别为10.26%/5.82%，同比-0.07/-0.2pcts。3）26H1/26Q2 管理费用率分别为9.45%/7.82%，同比-0.89/-1.4pcts，费用管控成效显著。公司在所有生产基地纵深推进卓越管理体系建设，依托供应链、数字化体系长效压降综合成本，构建全国一盘棋运营机制，强化总部与各区域协同联动，以运营效率提高、资源配置优化、运营成本改善驱动盈利能力提升。4）综合来看，26H1/26Q2 公司销售净利率达到17.79%/25.18%，同比+2.96/+3.15pcts。

经营多点开花，效率不断提升。上半年，公司经营呈现大单品势能持续释放、全国市场多点突破的局面。1）产品端：26H1 核心大单品燕京U8 销量继续保持超25%的强劲增长，3 月底全新上市高端全麦新品燕京A10，市场反响积极；V10 精酿白啤、清爽、鲜啤系列、狮王精酿、漓泉1998 等产品稳步放量；积极拓展倍斯特汽水、纳豆系列保健食品，构建梯度清晰、协同互补的全品类产品矩阵。2）渠道端：

公司常态化推进“双百工程”，做实终端精细化运营，提升市场响应能力；严格渠道秩序与终端价格管控，统一终端运营标准，营造良性市场生态；继续在全国布局燕京酒號社区小酒馆，在一线城市打造狮王精酿旗舰店。3）供应链端：公司全工厂推行卓越管理体系，通过集中采购、供应商协同、库存优化、包材轻量化改造、节能降耗等多举措缓释麦芽、包材价格上涨压力；全国多区域产能布局，有效削弱原材料运输成本冲击。

展望未来，公司具备三大增长引擎：1）U8 渗透率仍有提升空间，A10 逐步放量打开高端价格带；2）精益数字化常态化降本增效，净利率进一步修复；3）“啤酒+饮料+健康食品”多元品类成型，平滑行业周期波动。

盈利预测、估值与评级：考虑公司大单品动销较好，经营效率持续提升，我们上调公司2026-2028 年归母净利润预测分别至20.94/23.97/27.07 亿元（分别上调4%/4%/4%），折合2026-2028 年EPS 分别为0.74/0.85/0.96 元，对应PE 分别为17x/14x/13x，燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8 的快速放量有望实现业绩的持续增长，且公司降本增效的空间较大，利润具有一定弹性空间，我们维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期。