1H26 业绩符合我们预期

公司1H26 业绩：收入同比+5.5%至90.3 亿元，归母净利润同比+26.9%至14.0 亿元，扣非归母净利润同比+33.2%至13.8 亿元，符合我们的预期。

发展趋势

2Q26 销量保持稳健，吨价持续提升。2Q26 公司销量同比+2.2%，吨价同比+2.0%，收入同比+4.3%。分产品看，1H26 中高档/普通产品收入分别同比+6.5%/+2.8%，U8 销量同比+25.8%至61.4 万吨。分渠道来看，电商渠道表现亮眼，1H26 传统/KA/电商渠道收入分别同比+5.05%/5.28%/26.11%。

吨成本下降推动毛利率明显改善，费用效率持续提升。2Q26 吨成本同比-6.5%，在吨价提升背景下，2Q26 毛利率同比+4.4ppt至52.1%。费用端，2Q26 销售费用率同比-0.2ppt 至5.8%，管理费用率同比-1.4ppt 至7.8%。综上，公司2Q26 归母净利润同比+21.0%至11.3 亿元，归母净利率同比+3.2ppt 至23.0%。剔除去年同期资产处置收益影响后，公司扣非归母净利润同比+26.9%至11.2 亿元。

U8 延续较快增长，A10 新品表现值得期待。展望未来，我们认为U8 仍是公司产品结构升级的核心驱动力。3 月底上市的高端全麦新品A10 市场反响积极，同时V10 精酿白啤、清爽、鲜啤系列、狮王精酿及漓泉1998 等产品稳步放量。叠加供应链一体化、卓越管理体系和数字化建设持续推进，我们认为公司盈利能力仍有提升空间。

盈利预测与估值

我们维持26/27 年盈利预测不变，当前交易在16.7/14.6 倍P/E，维持目标价不变，对应26/27 年P/E 为23.1/20 倍和39%上涨空间，维持跑赢行业评级

风险

U8增速放缓，市场竞争加剧，成本波动风险，食品安全风险。