事件：燕京啤酒发布2026 年半年度报告，2026H1 实现收入90.31 亿元，同比+5.53%，归母净利润13.99 亿元，同比+26.86%，扣非归母净利润13.80 亿元，同比+33.16%。其中2026Q2 实现收入49.34 亿元，同比+4.29%，归母净利润11.34 亿元，同比+21.00%，扣非归母净利润11.21亿元，同比+26.94%。

量价齐升，U8 延续高增势能。2026 年上半年，面对啤酒行业产量增速放缓的背景，公司仍实现量价齐升。H1 啤酒销量242.69 万千升，同比+3.20%，吨价同比提升约2.2%，延续稳健增长。核心大单品燕京U8 势能不减，2026H1 实现销量61.41 万千升，同比增长超25%，成为公司增长的核心引擎。产品结构持续升级，中高档产品实现营收58.98 亿元，同比+6.54%，占啤酒业务收入比重提升至70.85%。3 月新上市的高端全麦新品燕京A10 市场反响积极，有望与U8 形成双轮驱动，共同推动公司高端化发展。

区域结构优化，中部与电商渠道快速放量。分区域看，2026H1 北部/南部/中部营收分别为57.60/24.17/8.55 亿元，同比+3.61%/+7.72%/+13.15%，非核心的中部市场增速显著快于整体，全国化扩张成效显现。

分渠道看， 传统渠道/KA 渠道/ 电商渠道营收同比+5.05%/+5.28%/+26.11%，线上渠道快速增长。截至报告期末经销商达8933 家，较年初净增101 家，渠道网络持续扩张。

盈利能力快速提升，重视股东回报。成本端，受益于原材料价格回落及公司精益管理成效，2026H1 啤酒业务营业成本同比下降2.73%。产品结构升级叠加成本改善，公司盈利能力显著增强，2026H1 啤酒业务毛利率达49.87%，同比提升4.20 个百分点。其中，中高档产品毛利率达56.30%，同比提升4.59 个百分点。费用端，改革红利持续释放，2026H1 销售/管理费用率分别为10.26%/9.45%，同比-0.07pct/-0.90pct，费用投放持续优化。综合影响下，2026H1 归母净利率达15.49%，同比提升2.6pct。公司发布半年度利润分配方案，拟每10 股派发现金红利1.0 元（含税），合计派发现金红利约2.82 亿元，占2026H1 归母净利润的20.15%，积极回报股东，彰显管理层对未来经营的信心。

投资建议：根据公司2026 年半年报业绩以及近期经营情况，公司业绩有望保持稳健增长，盈利能力持续提升。核心大单品U8 延续高增势能，新品A10 布局高端市场，产品结构升级逻辑清晰。同时，公司内部改革红利持续释放，费用管控成效显著。"一核两翼"战略下，饮料和健康食品等新业务有望打开新的增长空间。公司基本面持续向好，具备较强α属性。

我们预计2026-2028 年收入161.9/169.3/176.7 亿元，同比+5.6%/+4.6%/+4.4%，归母净利润20.0/23.3/26.1 亿元，同比+19.2%/+16.2%/+12.0%，对应PE 为15x/13x/11x，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全风险；结构升级不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动风险。