3Q26 业绩低于市场的预期

公司发布3Q26 业绩：3Q26 收入同比+2.3%至49.8 亿元，归母净利润同比+10.2%至7.35 亿元，扣非归母净利润同比+12.2%至7.28 亿元，低于市场的预期，主要系少数股东损益增长较多所致。

发展趋势

3Q26 收入稳健增长，产品结构表现亮眼。公司3Q26 收入同比+2.3%至49.8 亿元，我们估计其中吨价仍有较好的表现，销量受两广雨水天气有所承压。产品结构来看，3Q26 燕京U8 销量同比+38%，较1H26 的+25.8%提速；1-3Q26 累计销量同比+30.0%至93.4 万千升，已超过2025 年全年销量水平。U8 增速显著快于公司整体收入，继续成为公司产品结构升级和利润增长的核心驱动力。

成本下降推动毛利率改善，费用效率继续提升。3Q26 营业成本同比-1.9%，在收入增长背景下，公司毛利率同比+2ppt 至52.2%。费用端，3Q26 销售费用率同比-0.2ppt 至13.6%，管理费用率同比-0.2ppt 至9.9%。3Q26 少数股东损益同比+44%，占收入比重同比+1ppt，对归母利润增速有一定的负面影响。综上，公司3Q26 归母净利润同比+10.2%至7.35 亿元，归母净利率同比+1.1ppt 至14.8%；扣非归母净利润同比+12.2%至7.28亿元。

U8 高增长趋势延续，盈利能力有望持续改善。展望未来，我们认为U8 仍是公司产品结构升级的核心驱动力，有望在非基地市场的终端覆盖和市场渗透率持续提升。叠加供应链一体化、卓越管理体系和数字化建设持续推进，我们认为公司盈利能力仍有提升空间。

盈利预测与估值

我们维持2026/27 年盈利预测20.7/23.9 亿元不变，当前股价交易于2026/27 年13.7/11.8 倍P/E 估值。考虑到估值中枢下移，下调目标价12%至15 元/股，对应现价49.30%提升空间，对应2026/27 年20.4/17.7 倍P/E，维持跑赢行业评级。

风险

食品安全风险，成本上涨风险，产品结构升级，竞争加剧。